2022年10月18日對(duì)于啟明創(chuàng)投合伙人葉冠泰來(lái)說(shuō)是個(gè)特別的日子。這一天，他在啟明創(chuàng)投投資的第一個(gè)企服項(xiàng)目星環(huán)科技（688031.SH）正式在科創(chuàng)板掛牌，這一天的到來(lái)他和他的伙伴們等待了8年。雖然喜悅毋庸置疑，但葉冠泰也毫不掩飾地說(shuō)，“太不容易了?！?/p>
葉冠泰在過(guò)去18年的投資生涯中幾乎一直在與硬科技打交道，從早期的芯片到現(xiàn)在的企服，工程師出身的他自稱“對(duì)硬科技有一種天生的喜好”，他確定中國(guó)正走在一條通往硬科技大國(guó)的道路上，但也認(rèn)定這條路并非一蹴而就。對(duì)于硬科技的早期投資人來(lái)說(shuō)，等待和陪伴是一門必修課。
對(duì)于他來(lái)說(shuō)，18年的投資生涯積累了什么樣的經(jīng)驗(yàn)？如何選定投資對(duì)象？在漫長(zhǎng)的投資過(guò)程中如何才能做到堅(jiān)定不移？
“足夠誠(chéng)實(shí)地面對(duì)自己”，日前在接受澎湃新聞專訪時(shí)，葉冠泰如此回答。
啟明創(chuàng)投合伙人葉冠泰
01/
芯片下行周期里的機(jī)遇與挑戰(zhàn)
“今年半導(dǎo)體行業(yè)迎來(lái)一股逆風(fēng)”，葉冠泰說(shuō)。葉冠泰的投資生涯起步于芯片，2004年到2008年任職于英特爾投資部期間投資了珠海炬力（NASDAQ: ACTS）、瀾起科技（688008.SH）、芯原股份（688521.SH）等。在葉冠泰看來(lái)，目前全球性半導(dǎo)體正處于下行周期，“很多同行最近在半導(dǎo)體領(lǐng)域的投資速度和數(shù)量都開始下滑，接下來(lái)企業(yè)的估值也會(huì)明顯下滑?！?/strong>
雖然以半年為周期來(lái)看，半導(dǎo)體逆風(fēng)明顯，但葉冠泰同時(shí)表示，“從中長(zhǎng)期看，仍有信心?！毙判囊环矫鎭?lái)源于半導(dǎo)體原本就是一個(gè)周期性行業(yè)，“幾乎每隔兩三年就會(huì)迎來(lái)一個(gè)周期”，根據(jù)他的判斷，本輪周期將在明年年底左右開始恢復(fù)。
信心也源于當(dāng)行業(yè)處于下行周期時(shí)也并非完全沒(méi)有好處，行業(yè)好的時(shí)候人才市場(chǎng)價(jià)格高企，公司估值昂貴。行業(yè)不好，人才也不易流失，企業(yè)能夠積蓄能量，打磨產(chǎn)品，等待行業(yè)周期上行時(shí)大放異彩。“芯片企業(yè)打磨一款產(chǎn)品通常也需要兩三年時(shí)間，產(chǎn)品研發(fā)的時(shí)間不會(huì)因?yàn)榘雽?dǎo)體周期而改變，有能力熬過(guò)下行周期的優(yōu)秀企業(yè)未來(lái)可以走得更遠(yuǎn)?！?/strong>
在葉冠泰看來(lái)，當(dāng)全球芯片產(chǎn)業(yè)處于下行周期時(shí)，中國(guó)的中高端芯片企業(yè)更加有慢慢崛起的機(jī)會(huì)。在過(guò)去五六年里，中國(guó)平板屏幕生產(chǎn)量已占全球產(chǎn)量的50%以上，且這一比例仍在持續(xù)上升，中國(guó)已經(jīng)擁有了完整的工業(yè)電子設(shè)備、智能家居設(shè)備等供應(yīng)鏈，這一切都為中國(guó)中高端芯片的崛起創(chuàng)造了良好的生態(tài)環(huán)境和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。
在投資策略上，葉冠泰表示，今年會(huì)控制投資節(jié)奏?！斑^(guò)去兩三年芯片產(chǎn)業(yè)過(guò)于繁榮，很多公司估值也不理性。”在選擇具體的項(xiàng)目上，他仍會(huì)用一貫的高要求看項(xiàng)目：半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)必須是高配，“創(chuàng)始人希望是來(lái)自國(guó)際大廠或領(lǐng)先的科研機(jī)構(gòu)，有過(guò)開發(fā)相應(yīng)產(chǎn)品的成功經(jīng)驗(yàn)，除了創(chuàng)始人，管理層中也要有足夠的具有類似經(jīng)驗(yàn)的人才?！?/strong>
這一投資原則源自于他對(duì)于芯片行業(yè)發(fā)展規(guī)律的認(rèn)知。在葉冠泰看來(lái)，半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展是按照既定技術(shù)規(guī)律往前發(fā)展的，中國(guó)半導(dǎo)體的發(fā)展也必將沿襲這一規(guī)律，“要做7納米芯片必須有做過(guò)10納米的經(jīng)驗(yàn)，要做10納米芯片必須要做過(guò)15納米，不可能從20納米直接跳到5納米，也許別人用三年，我們用兩年，但無(wú)法逾越必經(jīng)的階段?！?/p>
葉冠泰認(rèn)為“硬科技領(lǐng)域不存在砸錢彎道超車的機(jī)會(huì)的”，人才積累是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最大瓶頸，“匯聚足夠多的人才來(lái)做成幾件特別成功的世界級(jí)大事，比分散人才來(lái)做幾百件、幾千件小事更有價(jià)值?！?/strong>在他看來(lái)，國(guó)內(nèi)當(dāng)前很多領(lǐng)域存在企業(yè)數(shù)量多而不強(qiáng)的情況，但產(chǎn)業(yè)的發(fā)展“更需要求精，而不是求快?！?/p>
02/ 啟明創(chuàng)投成立于2006年，起步于PC時(shí)代，當(dāng)時(shí)的投資方向是尋找把實(shí)體經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)搬到互聯(lián)網(wǎng)上的企業(yè)。2010年智能手機(jī)崛起后，啟明創(chuàng)投布局移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，投資了小米集團(tuán)（01810.HK） 、美團(tuán)（03690.HK）、知乎（NYSE:ZH, 02390.HK）、嗶哩嗶哩（NASDAQ:BILI, 09626.HK）等。 2014年加入啟明創(chuàng)投前，葉冠泰也參與了互聯(lián)網(wǎng)投資，但對(duì)于技術(shù)有天生愛好的他也是在那時(shí)感受到“硬科技的時(shí)代到了”。“硬件發(fā)展帶動(dòng)軟件升級(jí)，觸發(fā)新產(chǎn)業(yè)，兩者相輔相成。每一代互聯(lián)網(wǎng)都在硬件基礎(chǔ)上誕生，如果美國(guó)蘋果公司沒(méi)有做出觸摸屏的智能手機(jī)，后來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用規(guī)模也不會(huì)這么大，2014年時(shí)使用的技術(shù)還是上一個(gè)10年開發(fā)的，需要開始研發(fā)支持下一代互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新型技術(shù)了?！?/p>
在啟明創(chuàng)投，葉冠泰主導(dǎo)投資了半導(dǎo)體領(lǐng)域的企業(yè)移芯通信、博流智能、此芯科技、彌費(fèi)科技等。除了硬件企業(yè)，軟件企業(yè)包括星環(huán)科技、XSKY星辰天合、巨杉數(shù)據(jù)庫(kù)、圖數(shù)據(jù)庫(kù)企業(yè)TigerGraph、探跡科技、小鵝通、金智維等。“中國(guó)智能手機(jī)普及率全世界第一，產(chǎn)生的數(shù)據(jù)量是巨大的，豐富的用戶數(shù)據(jù)無(wú)法存儲(chǔ)在過(guò)去對(duì)象型的數(shù)據(jù)庫(kù)中，存儲(chǔ)既昂貴又低效，所以需要一套開源型、軟硬件不綁定的新型數(shù)據(jù)庫(kù)?！?014年云計(jì)算和大數(shù)據(jù)已經(jīng)在美國(guó)興起，葉冠泰認(rèn)為，中國(guó)很快就會(huì)步入云計(jì)算階段，企服市場(chǎng)一定會(huì)起飛。 企服是以軟件技術(shù)賦能企業(yè)的服務(wù)，軟件分為應(yīng)用軟件和底層的基礎(chǔ)軟件。過(guò)去10年，啟明創(chuàng)投在企服領(lǐng)域投資的公司超過(guò)34家。葉冠泰表示，“現(xiàn)在就是企服投資的黃金時(shí)代，而且越來(lái)越好?！?/strong>數(shù)字化轉(zhuǎn)型需要更多國(guó)產(chǎn)軟件，疫情帶來(lái)的線上業(yè)務(wù)加速軟件發(fā)展，軟件生態(tài)改善，工程師數(shù)量增加，盡管企服軟件開發(fā)周期長(zhǎng)，但用戶黏性強(qiáng)。 無(wú)論硬件還是軟件投資，葉冠泰認(rèn)為，當(dāng)前是硬科技投資的黃金時(shí)代，更多人關(guān)注硬科技就會(huì)有更多優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)家創(chuàng)造出更多技術(shù)，站在前人肩膀上，未來(lái)中國(guó)一定會(huì)變成硬科技大國(guó)。 但硬科技投資講求天時(shí)地利人和，團(tuán)隊(duì)只是其中一個(gè)必要因素，資金支持、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、政策、市場(chǎng)都會(huì)影響企業(yè)運(yùn)營(yíng)，這就好比木桶效應(yīng)，企業(yè)能裝多少水取決于最短的木板。不斷打磨產(chǎn)品，與客戶建立多年合作關(guān)系，并非一朝一夕就能實(shí)現(xiàn)，即便是一個(gè)高配團(tuán)隊(duì)，在創(chuàng)業(yè)時(shí)也可能遭遇短板。 硬科技領(lǐng)域的企業(yè)往往需要8-10年時(shí)間研發(fā)產(chǎn)品、建立品牌、搭建銷售網(wǎng)絡(luò)?！澳壳翱苿?chuàng)板上市企業(yè)的平均年齡就是10年，之前投資的芯片企業(yè)瀾起科技和芯原半導(dǎo)體也是在類似的時(shí)段成功上市?！比~冠泰表示，盡管投資周期比較長(zhǎng)，但成功率和回報(bào)倍數(shù)相比其他非硬科技類企業(yè)更高，因此硬科技投資要有耐心。 03/ 今年10月，國(guó)產(chǎn)大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件公司星環(huán)科技成功登陸科創(chuàng)板。星環(huán)科技是葉冠泰從2014年開始投資企服領(lǐng)域后的第一個(gè)項(xiàng)目。雖然做好了長(zhǎng)期投資的準(zhǔn)備，但從開始投資到企業(yè)順利上市，過(guò)程依然漫長(zhǎng)，需要耐心。 “很多人說(shuō)，投資是很反人性的。某種層面上未必是反人性，而是追求個(gè)人的人性，能夠做到意志不被他人左右?！比~冠泰向澎湃新聞?wù)劶巴顿Y心得和方法論，投資是一個(gè)誠(chéng)實(shí)面對(duì)自己的過(guò)程，要建立獨(dú)立判斷，“很多情況下，投資這件事和世界沒(méi)關(guān)系，跟自己有關(guān)系，想清楚以后要義無(wú)反顧并且誠(chéng)實(shí)地告訴自己，我看得懂這個(gè)技術(shù)，我知道為什么要投資它?！?/strong> 做早期投資不是追風(fēng)口，而是提前布局。好投資一定是高風(fēng)險(xiǎn)而不容易看懂的，“早期投資尤其意味著巨大風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)常會(huì)失敗。誠(chéng)實(shí)面對(duì)LP（有限合伙人，為股權(quán)投資提供資金來(lái)源的群體）、創(chuàng)業(yè)家的唯一路徑就是必須先誠(chéng)實(shí)面對(duì)自己?！?/strong>葉冠泰認(rèn)為，早期投資很難單純做資源型的投資人?！霸缙谧鐾顿Y，看人看團(tuán)隊(duì)，彼時(shí)團(tuán)隊(duì)或許也不知道產(chǎn)品賣給誰(shuí)，這時(shí)候資源未必有效，只有想清楚為什么由這個(gè)人做出這個(gè)技術(shù)?！倍?dāng)企業(yè)發(fā)展到一定階段，投資人就應(yīng)該利用已有資源幫助企業(yè)打開大門。 如今的葉冠泰對(duì)于投資的成功和失敗越來(lái)越平和?！笆「晒Χ际悄骋惶欤谀且惶熘?，沒(méi)有成功，也沒(méi)有失敗?！?strong>他認(rèn)為投資最看重的首先是方向，看準(zhǔn)方向后關(guān)鍵是學(xué)習(xí)能力，比如關(guān)注企業(yè)家的想法、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是否越來(lái)越健康、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)遇到了什么問(wèn)題、投資團(tuán)隊(duì)每天遭遇哪些挑戰(zhàn)、自己又遇到什么瓶頸。
硬科技投資的黃金時(shí)代
做早期投資絕不是追風(fēng)口
在他看來(lái)，一個(gè)投資人首先應(yīng)該具備豐富的好奇心，只有這樣才能在面對(duì)各種新奇事物時(shí)接觸到各種想法，同時(shí)也需要具備消化新事物的學(xué)習(xí)能力，形成自我認(rèn)知。從畢業(yè)后的硅谷芯片工程師轉(zhuǎn)型成如今的投資人，葉冠泰說(shuō)，這絕對(duì)是適合他的選擇。
