投資界 ——
中國創(chuàng)業(yè)與投資第一門戶
投資界梳理2016年至今醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)上市情況時(shí)發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)共有36家企業(yè)完成IPO，而醫(yī)藥是完成IPO最多的領(lǐng)域，共23家醫(yī)藥企業(yè)上市，其他醫(yī)療健康相關(guān)企業(yè)13家。
作者| 任倩
報(bào)道 | 投資界PEdaily
隨著人工智能、大數(shù)據(jù)和生命科學(xué)的融合，加上基因技術(shù)、干細(xì)胞的技術(shù)等許多領(lǐng)域的突破，生命健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將會(huì)獲得前所未有的機(jī)遇，“精準(zhǔn)醫(yī)療”日益成為可能。過去20、30年是信息科技在引領(lǐng)人們生活的改造，而這一點(diǎn)很可能會(huì)在未來20、30年被生命科學(xué)所取代。
——沈南鵬
生命科學(xué)的命題太大，我們今天擇其一點(diǎn)，只看醫(yī)藥，且只看2016年至今的醫(yī)藥企業(yè)IPO成績(jī)單。
“懂行不懂行的，大家都來投醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。”近期醫(yī)療相關(guān)的論壇上，這種說法頻繁出現(xiàn)。所有關(guān)注醫(yī)療行業(yè)的投資人都在暗自揣摩，在醫(yī)藥這個(gè)潛藏的大金礦里面還有多少入局者、多大的市場(chǎng)，能分得幾杯羹。
當(dāng)然，這樣的說法并非空穴來風(fēng)。2016年以來，中國醫(yī)藥企業(yè)的表現(xiàn)著實(shí)“出人意料”：百濟(jì)神州2月拿到美國IPO首單，IPO發(fā)行前曾上調(diào)發(fā)行規(guī)模及融資額，首日收盤價(jià)較發(fā)行價(jià)上漲18%；華潤(rùn)醫(yī)藥、步長(zhǎng)制藥、易明醫(yī)藥頭頂“最大、最貴、最快”三宗“最”登陸A股上市，市值表現(xiàn)十分搶眼；貝達(dá)藥業(yè)上市開盤頂格上漲44%后一連出現(xiàn)14個(gè)漲停板將股價(jià)從發(fā)行的17.57元飆升至99.83元，背后14位股東獲得數(shù)十倍收益……毫無疑問，中國醫(yī)藥正在資本市場(chǎng)大放異彩，同時(shí)，也吸引了大量資金進(jìn)入醫(yī)藥投資領(lǐng)域。
平均每月2家醫(yī)藥企業(yè)IPO
投資界（微信ID:pedaily2012）梳理2016年至今醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)上市情況時(shí)發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)共有36家企業(yè)完成IPO，而醫(yī)藥是完成IPO最多的領(lǐng)域，共23家醫(yī)藥企業(yè)上市，其他醫(yī)療健康相關(guān)企業(yè)13家。
2016—2017年一季度醫(yī)藥企業(yè)IPO詳細(xì)情況，投資界根據(jù)網(wǎng)絡(luò)公開信息不完全統(tǒng)計(jì)整理如下：
表格一根據(jù)清科研究中心、《E藥經(jīng)理人》及網(wǎng)絡(luò)公開信息整理，如有遺漏歡迎補(bǔ)充
表格二根據(jù)網(wǎng)絡(luò)公開信息整理，如有遺漏歡迎補(bǔ)充
在大健康產(chǎn)業(yè)尤其是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)政策密集出臺(tái)，產(chǎn)業(yè)格局發(fā)生巨大變化的背景下，IPO顯然已經(jīng)成為眾多醫(yī)療企業(yè)的首選。投資界梳理發(fā)現(xiàn)，中成藥、醫(yī)藥流通等領(lǐng)域公司（19家）“偏愛”在國內(nèi)上市，新藥研發(fā)型企業(yè)（3家）一致選擇美國上市，因?yàn)槊拦蓪?duì)藥企沒有盈利性要求，可以有一段時(shí)間的“成長(zhǎng)培育期”。
2016年醫(yī)藥行業(yè)上市的23家企業(yè)中，超過60%背后有VC/PE支持。但值得注意的是，上市藥企背后投資機(jī)構(gòu)數(shù)量多，而且相對(duì)分散。
上市背后的VC/PE：最高回報(bào)60+倍
中國醫(yī)藥企業(yè)的IPO，在市場(chǎng)上獲得了前所未有的關(guān)注，甫一上市便股價(jià)飆漲。但是所有的收獲都不是輕易獲得的，尤其在醫(yī)藥這個(gè)以投資周期長(zhǎng)著稱的領(lǐng)域。那些潛藏在背后的投資人和投資機(jī)構(gòu)，需要的是睿智和耐心。
比如步長(zhǎng)制藥，投資人李春義8年前就開始尋求投資機(jī)會(huì)。2016年11月，步長(zhǎng)制藥頭頂“最貴”醫(yī)藥股，攜“海量”PE上市，股東達(dá)48個(gè)?？傆?jì)發(fā)行股票不超過6980萬股，創(chuàng)下了去年以來最高發(fā)行價(jià)紀(jì)錄——55.88元/股，共募集資金金額39.00億元人民幣，總市值近600億。步長(zhǎng)制藥上市后，其創(chuàng)始人趙步長(zhǎng)家族以500億身家穩(wěn)坐陜西首富，而最早發(fā)現(xiàn)并投資的投資人李春義管理的長(zhǎng)江國弘中歐創(chuàng)投基金因此獲得60多倍賬面回報(bào)，在步長(zhǎng)藥業(yè)背后48家投資機(jī)構(gòu)中穩(wěn)居第一，而GGV、明石投資也獲得超過100%的回報(bào)。
貝達(dá)藥業(yè)，作為2016年A股市場(chǎng)第一家上市新藥企業(yè)，開盤漲停，隨后一度將股價(jià)從發(fā)行的17.57元直線拉升至近百元，股價(jià)飆漲5、6倍，這讓背后陪跑多年的“產(chǎn)業(yè)大佬”美的創(chuàng)始人何享健、紅杉資本中國基金、禮來亞洲資本、同創(chuàng)偉業(yè)、光大控股等14位股東收獲數(shù)十倍的回報(bào)。
無獨(dú)有偶，今年3月新鮮出爐的上市企業(yè)海南普利制藥發(fā)行價(jià)11.49元，當(dāng)日甫一發(fā)行便頂格上漲44.04%，以16.55元的股價(jià)收盤。作為普利制藥最重要的戰(zhàn)略投資方，鼎暉投資已經(jīng)進(jìn)入普利制藥七年，在投資完成之后，普利制藥依靠自身優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)和有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品迅速實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，其凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了接近5倍的提升。而在普利制藥上市以后，鼎暉也獲得巨大收益。
今年4月上市的上海透景生命科技股份有限公司經(jīng)過7年的悉心鉆研，才將藥品推向市場(chǎng)。透景科技是啟明創(chuàng)投2017年在醫(yī)療領(lǐng)域的首家IPO企業(yè)，但早在2012年啟明創(chuàng)投就注資3693萬，5年間支持公司從利潤(rùn)幾百萬的小規(guī)模公司發(fā)展到2016年凈利潤(rùn)近億的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，啟明創(chuàng)投因此獲得超數(shù)十倍賬面回報(bào)。
還有一個(gè)十分亮眼的數(shù)據(jù)值得注意。2016年10月，華潤(rùn)醫(yī)藥憑借125.6億元的募資金融拿下2016年“亞洲資本市場(chǎng)最大規(guī)模醫(yī)療企業(yè)IPO”的稱號(hào)。引入的基石投資者陣容豪華，中國人壽、安邦保險(xiǎn)等8家機(jī)構(gòu)超額認(rèn)購，基礎(chǔ)投資已占據(jù)發(fā)行總額的50%，接近10億美元的目標(biāo)，因此華潤(rùn)成為“最大”醫(yī)藥股……
實(shí)際上，行業(yè)內(nèi)許多機(jī)構(gòu)早已重金布局醫(yī)藥領(lǐng)域，啟明創(chuàng)投共投資了60多家醫(yī)療健康企業(yè)，其中15家左右是醫(yī)藥企業(yè)，君聯(lián)資本布局50多家，其中醫(yī)藥企業(yè)近10家，鼎暉在醫(yī)療健康領(lǐng)域投資超過30家，其中醫(yī)藥領(lǐng)域約占1/3。
資本涌入創(chuàng)新藥 估值天花板已被打破
中國的醫(yī)藥投資正在呈現(xiàn)新的特征：創(chuàng)新藥開始在世界嶄露頭角，而這些具有創(chuàng)新能力的創(chuàng)新藥企是不難獲得融資的。
2016年2月3日，百濟(jì)神州赴美IPO剛好在中國2016年農(nóng)歷春節(jié)前完成，這家抗腫瘤創(chuàng)新藥研發(fā)公司出場(chǎng)方式很特別：近年來中概股從美國市場(chǎng)退市回歸A股市場(chǎng)的不少，但是上市的比較少見；美國股市2016年開年經(jīng)歷股指波動(dòng)，IPO數(shù)量很少且募資不易；在IPO時(shí)，主營(yíng)收入少，甚至百濟(jì)神州上市前還處于“燒錢”虧損狀態(tài)，按照A股要求上市是不可能的。
在這樣的背景下，百濟(jì)神州IPO發(fā)行前還曾上調(diào)發(fā)行規(guī)模及融資額，首日收盤價(jià)為28.32美元，較發(fā)行價(jià)24美元（22—24美元最上限）上漲18%。
這樣一家中等規(guī)模還未曾盈利的生物醫(yī)藥公司竟然受到美國資本市場(chǎng)的熱捧，高盛和大摩兩家頂級(jí)投行紛紛為其承銷，包括Baker Bros.Advisors、高瓴資本、中信產(chǎn)業(yè)基金等國內(nèi)外頂尖投資機(jī)構(gòu)在內(nèi)的股東陣容也堪稱豪華。百濟(jì)神州IPO之前的兩輪融資均出現(xiàn)了高瓴資本的身影，并且在美國IPO時(shí)高瓴資本再次加倉，足以見得資本市場(chǎng)對(duì)其厚愛。
如此看來，對(duì)于創(chuàng)新藥企來說，轉(zhuǎn)向美國資本市場(chǎng)可為企業(yè)贏得“成長(zhǎng)”的時(shí)間，雖未盈利但有研發(fā)實(shí)力和在研產(chǎn)品線，未來潛力大才是創(chuàng)新型研發(fā)公司贏得VC/PE支持的重要原因。
除了百濟(jì)神州，新藥研發(fā)企業(yè)和黃醫(yī)藥、萬春藥業(yè)分別于2016年7月、2017年3月美國上市，這傳達(dá)出一個(gè)重要信號(hào)：中國本土醫(yī)藥研發(fā)實(shí)力、技術(shù)和產(chǎn)品正在逐步被國際資本市場(chǎng)認(rèn)可，而為其背書的是與國外制藥巨頭簽訂產(chǎn)品許可，這些創(chuàng)新藥企開始與跨國藥企討價(jià)還價(jià)，或轉(zhuǎn)讓研發(fā)藥物權(quán)限，或與跨國藥企合作進(jìn)行藥物開發(fā)。
將中國人自己研發(fā)的新藥賣到國外去，已經(jīng)不是夢(mèng)想。
另外，值得注意的是，2016年中國創(chuàng)新藥企業(yè)IPO數(shù)量實(shí)現(xiàn)了零的突破，貝達(dá)藥業(yè)成為首個(gè)登陸A股的創(chuàng)新藥企業(yè)，而其背后的投資機(jī)構(gòu)禮來亞洲基金投資6年內(nèi)獲得了50倍的退出回報(bào)。
在這些成功IPO的企業(yè)故事背后，創(chuàng)新藥投資也進(jìn)入歷史最好時(shí)候，數(shù)據(jù)顯示，2016年創(chuàng)新藥領(lǐng)域私募融資數(shù)量上漲70%，2016年進(jìn)行醫(yī)藥投資的機(jī)構(gòu)數(shù)量是226家，是2010年參與醫(yī)藥投資機(jī)構(gòu)數(shù)量的2倍多；投資案例數(shù)為219個(gè)，投資金額232.26億元人民幣，增幅巨大。
當(dāng)然，連帶作用下，創(chuàng)新藥企的估值也在飆升。有公司在僅有個(gè)例臨床試驗(yàn)的基礎(chǔ)上，估值從1億人民幣漲至5億人民幣，相比兩年前可能已經(jīng)飆升了幾倍，從前的估值天花板正在不斷被打破。在醫(yī)藥投資領(lǐng)域布局7年的建信資本總裁、合伙人苑全紅認(rèn)為，現(xiàn)在很多機(jī)構(gòu)“亂投、非常感性”的做法一定程度上推高了企業(yè)估值，使得新藥投資開始產(chǎn)生泡沫。
“有些企業(yè)的估值已經(jīng)達(dá)到非常高的狀態(tài)。如果過兩三年出現(xiàn)臨床數(shù)據(jù)不好的情況，就融不到錢了。此時(shí)投資趨于理性，投資小周期恢復(fù)正常，更適合進(jìn)行新藥投資的布局?！痹啡t說。
