編者按：動(dòng)脈網(wǎng)此前發(fā)布《2022年全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)資本報(bào)告》，報(bào)告指出，受宏觀環(huán)境影響，2022年全球醫(yī)療健康融資整體趨于冷靜，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的投資方轉(zhuǎn)變了策略，開(kāi)始著重關(guān)注具有核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力的早期項(xiàng)目。事實(shí)上，中國(guó)的醫(yī)療健康領(lǐng)域也發(fā)生了變化，新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，因此積極推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新高質(zhì)量發(fā)展顯得尤為重要。

日前，啟明創(chuàng)投合伙人陳侃與動(dòng)脈網(wǎng)展開(kāi)對(duì)話，他總結(jié)了2022年國(guó)內(nèi)醫(yī)療創(chuàng)投領(lǐng)域的變化，分享了這一年中啟明創(chuàng)投在醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資情況，并進(jìn)一步分析了醫(yī)藥創(chuàng)新投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變的底層邏輯，他亦展望了2023年行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。啟明創(chuàng)投微信公眾號(hào)經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

啟明創(chuàng)投合伙人陳侃

2022年，國(guó)內(nèi)醫(yī)療創(chuàng)投領(lǐng)域稍顯沉悶。數(shù)據(jù)顯示，相比先抑后揚(yáng)的2021年，國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)上的醫(yī)療創(chuàng)新項(xiàng)目投融資一路低開(kāi)低走，無(wú)論是事件數(shù)量還是累計(jì)金額，都縮水超過(guò)1/3。

于是，對(duì)2023年，人們有了更高的期待。那么，2023年的醫(yī)療創(chuàng)投會(huì)回溫嗎？回溫的底層邏輯是什么？哪些類型的項(xiàng)目會(huì)走到新的聚光燈下？動(dòng)脈網(wǎng)嘗試通過(guò)對(duì)話啟明創(chuàng)投合伙人陳侃來(lái)解答前述問(wèn)題。

以下系經(jīng)精編整理的采訪答復(fù)：

動(dòng)脈網(wǎng)：回顧2022年，國(guó)內(nèi)醫(yī)療健康投資領(lǐng)域發(fā)生了哪些變化？

陳侃：首先，市場(chǎng)比較冷，頭部基金幾乎不出手，或者很少出手，很多公司融不到資或者是平輪融資，比較艱難。

這背后是投資邏輯的轉(zhuǎn)變。生命科學(xué)行業(yè)的創(chuàng)新，最終都需要落實(shí)到做出一款藥或者醫(yī)療器械，要?jiǎng)?chuàng)造臨床價(jià)值。此前的創(chuàng)新中，人們有一個(gè)公認(rèn)的假設(shè)，即國(guó)內(nèi)市場(chǎng)足夠大，但隨著創(chuàng)新藥不斷被納入醫(yī)保，大家發(fā)現(xiàn)這個(gè)市場(chǎng)的體量不及預(yù)想。

其次，人們發(fā)現(xiàn)，其實(shí)中國(guó)的創(chuàng)新產(chǎn)品在全球已經(jīng)具備一定的競(jìng)爭(zhēng)力，比如南京傳奇的BCMA CAR-T、百濟(jì)神州的BTK抑制劑等，都達(dá)到了best-in-class的水準(zhǔn)。

在此基礎(chǔ)上，醫(yī)藥創(chuàng)新的投資邏輯由原來(lái)針對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)槊嫦蛉蚴袌?chǎng)的產(chǎn)品。進(jìn)一步延伸的話，這種變化也意味著做藥的標(biāo)準(zhǔn)提高了，以往可能做出me-too產(chǎn)品就可以得到資本認(rèn)可，而后變成me-slightly-better，如今則要求做best-in-class，甚至first-in-class。

2022年的第三重變化在于，投資節(jié)奏顯著放緩。以往，多家投資機(jī)構(gòu)搶同一個(gè)項(xiàng)目，造成了一定程度的賣方市場(chǎng)，由被投企業(yè)主導(dǎo)盡調(diào)、決策和交割的節(jié)奏。如今正在回歸理性，投資機(jī)構(gòu)得以重新細(xì)致做盡調(diào)，反復(fù)推敲一些關(guān)鍵點(diǎn)。

動(dòng)脈網(wǎng)：這種底層邏輯的轉(zhuǎn)變是集中在2022年發(fā)生的嗎？

陳侃：到2022年，確實(shí)是一個(gè)很明顯的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

一個(gè)很典型的例子是，在過(guò)去，大家扎堆開(kāi)發(fā)PD-1，就是為了爭(zhēng)奪國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，畢竟更早以前，Merk和BMS的PD-1管線已經(jīng)遙遙領(lǐng)先，意味著國(guó)產(chǎn)PD-1在全球市場(chǎng)上的機(jī)會(huì)已經(jīng)很渺茫。而隨著PD-1相繼進(jìn)入醫(yī)保，新的定價(jià)水平遠(yuǎn)低于預(yù)期，幾乎僅為美國(guó)市場(chǎng)價(jià)格的1/10，遠(yuǎn)低于原本設(shè)想的市場(chǎng)空間。

更進(jìn)一步而言，如果對(duì)于PD-1這樣一個(gè)難得的、市場(chǎng)潛力巨大的創(chuàng)新藥，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的空間都僅僅如此而已，其他稍微小眾的創(chuàng)新藥，一旦在國(guó)內(nèi)上市，商業(yè)潛力無(wú)疑會(huì)遭遇挑戰(zhàn)。

由此帶來(lái)的投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變是，首先會(huì)關(guān)注企業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力，同一個(gè)靶點(diǎn)的藥物，至少要做到全球TOP 3，甚至能夠做到人無(wú)我有。當(dāng)然，現(xiàn)階段還是best-in-class更多，first-in-class難度比較大。

同時(shí)，大家越來(lái)越注重價(jià)值投資。以往，投資機(jī)構(gòu)可能會(huì)選擇一些非常早期的技術(shù)平臺(tái)，而這些平臺(tái)距離真正成藥還有很長(zhǎng)的路要走，現(xiàn)在則注重最終產(chǎn)品的形態(tài)。

動(dòng)脈網(wǎng)：2022年，有沒(méi)有讓您印象深刻的項(xiàng)目？

陳侃：2022年，啟明創(chuàng)投的醫(yī)療投資保持了一貫的節(jié)奏。自創(chuàng)立至今，啟明創(chuàng)投已經(jīng)投資了近200家醫(yī)療健康企業(yè)，其中有120家企業(yè)成長(zhǎng)為細(xì)分市場(chǎng)的領(lǐng)先企業(yè)，有60多家企業(yè)成長(zhǎng)為該領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，有40多家企業(yè)成功完成上市或并購(gòu)，有近40家企業(yè)成長(zhǎng)為獨(dú)角獸。此外，在2022年，啟明創(chuàng)投還逆勢(shì)完成了成立以來(lái)最大規(guī)模的一次資金募集。

當(dāng)然，由于我們?cè)?022年投出的大多數(shù)項(xiàng)目都還沒(méi)到公開(kāi)的時(shí)候，可能外界了解也比較少。但其中有兩個(gè)項(xiàng)目，我覺(jué)得很有意思。

一個(gè)是用AI技術(shù)來(lái)開(kāi)發(fā)全新藥物靶點(diǎn)的創(chuàng)新藥企業(yè)愛(ài)信智耀。在新藥研發(fā)中，AI技術(shù)更多被用來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)已知靶點(diǎn)的藥物分子開(kāi)發(fā)，而這家公司所做的事情是構(gòu)建疾病模型，基于單細(xì)胞測(cè)序和空間組學(xué)技術(shù)，提供更豐富的數(shù)據(jù)，從而讓計(jì)算機(jī)更完整地模擬疾病進(jìn)程來(lái)找出適當(dāng)?shù)乃幬锇悬c(diǎn)。隨著靶點(diǎn)和疾病數(shù)據(jù)的進(jìn)一步積累，這個(gè)疾病模型完成新藥開(kāi)發(fā)過(guò)程中的相當(dāng)一部分驗(yàn)證工作。

另一個(gè)項(xiàng)目則用芯片技術(shù)來(lái)實(shí)現(xiàn)DNA合成的芯宿科技，它屬于合成生物學(xué)的上游原料領(lǐng)域，是對(duì)合成生物學(xué)底層技術(shù)的進(jìn)一步優(yōu)化。

這兩個(gè)項(xiàng)目的共同特點(diǎn)是，都處于當(dāng)前醫(yī)療創(chuàng)新最熱門的領(lǐng)域，采用最前沿的技術(shù)，來(lái)解決創(chuàng)新中更基礎(chǔ)的問(wèn)題，也充分體現(xiàn)了啟明創(chuàng)投的價(jià)值投資邏輯。

動(dòng)脈網(wǎng)：對(duì)2023年有什么期待？

陳侃：首先肯定會(huì)慢慢看到經(jīng)濟(jì)的一些恢復(fù)。因?yàn)樾鹿诜酪叩恼哒{(diào)整，醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)的很多業(yè)務(wù)，包括其中最關(guān)鍵的臨床研究，將不會(huì)因?yàn)槿藛T隔離或者區(qū)域封控中斷，從而能夠有序開(kāi)展起來(lái)。

此外，隨著全球各國(guó)出入境政策陸續(xù)放開(kāi)，各類國(guó)際交流和商務(wù)拓展也將恢復(fù)。

第三，投資人和創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)會(huì)有更多機(jī)會(huì)在線下見(jiàn)面，這可能會(huì)改變很多的投資決策。畢竟線上和線下溝通所能提供的信息量是不同的，包括啟明創(chuàng)投在內(nèi)的很多機(jī)構(gòu)在做出投資決策前，都明確要求與創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)見(jiàn)面進(jìn)行深度溝通。在2023年，大家出差和見(jiàn)面的機(jī)會(huì)多起來(lái)，也會(huì)讓投資變得更活躍些。

動(dòng)脈網(wǎng)：您認(rèn)為在2023年，哪些醫(yī)療創(chuàng)新的細(xì)分領(lǐng)域會(huì)得到更多關(guān)注？

陳侃：我們?cè)?023年可能會(huì)越來(lái)越多地看到醫(yī)療健康領(lǐng)域與其他科技領(lǐng)域的跨界融合，比如用半導(dǎo)體技術(shù)合成DNA、用AI技術(shù)來(lái)發(fā)現(xiàn)藥物靶點(diǎn)、實(shí)驗(yàn)室的自動(dòng)化等。這背后的原因在于，由于技術(shù)壁壘過(guò)高，以往的醫(yī)療創(chuàng)新更多是在單點(diǎn)上突破，而隨著技術(shù)難點(diǎn)一個(gè)個(gè)被突破，整體門檻也相應(yīng)降低，大家也會(huì)更多考慮規(guī)模效應(yīng)，從而用先進(jìn)的科技來(lái)加速規(guī)模化，形成醫(yī)療創(chuàng)新投資風(fēng)向新的轉(zhuǎn)變。

 

來(lái)源 | 動(dòng)脈網(wǎng)
作者 | 王世薇