“覆巢之下，安有完卵”。2012年，在美國(guó)資本市場(chǎng)，“中概股”成為了投資者的夢(mèng)魘。即使是那些沒(méi)有“感染”問(wèn)題的公司，也被推到了媒體的風(fēng)口浪尖上。 俞敏洪、江南春等企業(yè)家不得不面對(duì)在Ａ股市場(chǎng)上從未發(fā)生過(guò)的挑戰(zhàn)。更著急的還是那些依然焦急等待赴美上市的公司，以及他們背后的PE、投行等機(jī)構(gòu)。 上市受阻，退市成風(fēng)，在日漸風(fēng)靡的中概股私有化浪潮中投資機(jī)構(gòu)又如何獲利?
不愿上市的小米 有人急著去美國(guó)市場(chǎng)上要錢但不能去，有人卻是能去而不想去。
“如果雷軍愿意，現(xiàn)在它就有能力到美國(guó)市場(chǎng)上市，”啟明創(chuàng)投創(chuàng)始人兼董事總經(jīng)理Gary Rieschel對(duì)《英才》記者表示，他希望小米像蘋果公司一樣。
“小米五年內(nèi)不會(huì)上市。”小米董事長(zhǎng)兼CEO雷軍對(duì)自己的企業(yè)上市事宜給出了明晰的表態(tài)。盡管在投資人看來(lái)，此時(shí)的小米已然擁有了登陸美國(guó)資本市場(chǎng)的能力。
2012年小米無(wú)疑是國(guó)產(chǎn)手機(jī)市場(chǎng)上最得意的贏家。年出貨量達(dá)719萬(wàn)部,銷售額超126億元。每一次官網(wǎng)發(fā)售新機(jī)，都會(huì)被“秒殺”而光。
盡管雷軍表示自己壓力很大，但媒體還是喜歡把他稱為中國(guó)的喬布斯。當(dāng)年喬布斯的投資人李宗南，通過(guò)投資蘋果得到了40倍的回報(bào)。而現(xiàn)在,那些對(duì)小米公司前期投資的機(jī)構(gòu),在行業(yè)寒冬降臨的2012年中也可以向LP炫耀一下自己的眼光了。
進(jìn)行早期投資的啟明創(chuàng)投分別在2010和2011年底對(duì)小米兩輪融資?！爱?dāng)初在創(chuàng)立小米之時(shí)，雷軍先來(lái)找我，”啟明創(chuàng)投的主管合伙人童士豪對(duì)《英才》記者說(shuō)，“我很快就決定了對(duì)小米的投資，我的主要工作是用來(lái)說(shuō)服我的同事”。
這場(chǎng)看似“一見(jiàn)鐘情”式的投資,并非僅僅來(lái)源于雙方對(duì)這個(gè)行業(yè)未來(lái)的判斷,而更多的是來(lái)自于彼此之間的了解。事實(shí)上小米已經(jīng)是童士豪與雷軍合作的第四個(gè)項(xiàng)目。在此之前，童士豪與雷軍共同投資的項(xiàng)目還有凡客、7K7K和瓦力。
早在2008年時(shí)，在金融圈闖蕩多年的童士豪就認(rèn)識(shí)了當(dāng)時(shí)還是金山CEO的雷軍，彼此都發(fā)現(xiàn)了與對(duì)方所關(guān)注的行業(yè)領(lǐng)域有著高度的重合性。在之后的幾次合作中，彼此又相互加深了了解。
童士豪對(duì)雷軍不吝溢美之詞，“雷軍對(duì)于手機(jī)的用戶體驗(yàn)非常清楚，當(dāng)時(shí)就提出未來(lái)五年智能手機(jī)將代替PC”。
但雷軍還是開口表示小米在未來(lái)五年不會(huì)上市?！拔迥陦蛄恕?，童士豪表示“我們?cè)S多項(xiàng)目都是早期投資，大多數(shù)項(xiàng)目都是五年以后退出的?！?
續(xù)演空城計(jì) 盡管雷軍表示了近期小米沒(méi)有上市的計(jì)劃，但這并不意味著2012年美國(guó)資本市場(chǎng)與雷軍無(wú)緣。
2012年12月，由雷軍曾經(jīng)參與投資的多玩YY在納斯達(dá)克上市。在此之前，已經(jīng)連續(xù)9個(gè)月沒(méi)有中國(guó)公司闖入美國(guó)資本市場(chǎng)了。
在經(jīng)歷了輝煌的上市潮之后，懷揣著在美國(guó)資本市場(chǎng)上淘金夢(mèng)的中國(guó)公司突然發(fā)現(xiàn)赴美上市之路越來(lái)越窄了。
2011年14家中概股擠入美國(guó)市場(chǎng)，而在2012年除YY就只有3月在紐交所上市的唯品會(huì)了。而拉手網(wǎng)、迅雷、神州租車等多家公司暫停、撤銷或放棄赴美IPO。即使曾經(jīng)被認(rèn)為是世界上最自由的資本市場(chǎng)，此時(shí)也對(duì)中國(guó)企業(yè)失去了吸引力。
“近幾年來(lái)，中國(guó)本土涌現(xiàn)出大量資本使得中國(guó)公司赴美上市的熱情降低。”Gary Riesche表示，美國(guó)資本市場(chǎng)不再成為中國(guó)企業(yè)的淘金地，另一個(gè)原因就是中概股在美國(guó)市場(chǎng)接連被做空。
最初，東方紙業(yè)、綠諾科技、多元環(huán)球水務(wù)和中國(guó)高速傳媒等四家中概股公司在2010年接連遭到了渾水研究機(jī)構(gòu)發(fā)布的報(bào)告狙擊，導(dǎo)致這些公司或是交易所停牌或摘牌。在接下來(lái)的日子中，展訊通信、分眾傳媒、傅氏科普威、新東方也紛紛中槍，甚至是在加拿大上市的嘉漢林業(yè)也未能幸免。
做空風(fēng)潮不僅僅停留在渾水一家公司，中概股猶如生病的野牛群，任何一位獵手都不會(huì)放過(guò)這千載難逢的好機(jī)會(huì)。
2011年11月起，奇虎公司多次被機(jī)構(gòu)唱空，其股價(jià)也出現(xiàn)不同程度的下跌。唱空奇虎的正是成立于2006年的香櫞公司。自成立以來(lái)，香櫞發(fā)布了有關(guān)20余家“中概股”的研究報(bào)告。據(jù)統(tǒng)計(jì)，其中多數(shù)股價(jià)重挫，16家股價(jià)跌幅在80%以上，而東南融通、中國(guó)高速頻道等7家中概股在其攻擊下已被摘牌。
WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年初至12月，在美上市的222家中概股中，有118家累計(jì)下跌，其中，跌幅超過(guò)50%的達(dá)到了24家。而同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)從年初的1292點(diǎn)漲到1426點(diǎn)，中概股只能無(wú)奈的說(shuō)一句“熱鬧的只是他們，我什么都沒(méi)有”。
在整個(gè)美國(guó)投資者對(duì)中概股噤若寒蟬的時(shí)候，壞消息仍不斷傳來(lái)。2012年12月，SEC將德勤永華、普華永道等五大會(huì)計(jì)師事務(wù)所中國(guó)分支告上法庭，指出他們?cè)赟EC（美國(guó)證券交易委員會(huì)）調(diào)查在美上市中概股涉嫌欺詐時(shí)，引用保密條例拒絕提交審計(jì)文件，違反了美國(guó)《證券法》。
原本把YY上市看作中概股在美國(guó)寒冰消融的標(biāo)志的投資者，不得不重新調(diào)整他們短期期望，SEC此舉無(wú)疑又把中概股的財(cái)務(wù)造假問(wèn)題拉回公眾視野。
“在SEC與中國(guó)解決了這個(gè)問(wèn)題之前，對(duì)于中國(guó)企業(yè)赴美就沒(méi)有健康的IPO市場(chǎng)?！盙ary Riesche對(duì)《英才》記者表示，“解決完這個(gè)爭(zhēng)議之后，還需要經(jīng)過(guò)6-12個(gè)月。因此我認(rèn)為在2014年之前大多數(shù)的中國(guó)企業(yè)很難像過(guò)去那樣赴美上市”。
私有化的變數(shù) “過(guò)去許多中國(guó)企業(yè)對(duì)于未來(lái)表現(xiàn)的過(guò)于樂(lè)觀，卻沒(méi)有完成對(duì)投資者的許諾，市場(chǎng)沒(méi)有原諒他們。當(dāng)你對(duì)市場(chǎng)說(shuō)謊時(shí)，你將會(huì)長(zhǎng)時(shí)間受它的懲罰”，Gary Riesche認(rèn)為，“對(duì)于擬上市的企業(yè)負(fù)責(zé)人來(lái)說(shuō)，他們應(yīng)該意識(shí)到無(wú)法走捷徑?！?
也許對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，這種長(zhǎng)期的懲罰或許能讓他們更為理性對(duì)待企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。但是對(duì)于蟄伏其中的PE機(jī)構(gòu)，卻更關(guān)心如何在短期內(nèi)去尋找更多的投資機(jī)會(huì)。 而面對(duì)著低迷的市場(chǎng)，不斷被做空的股價(jià)，一些中概股公司斷然選擇了私有化。僅僅在2012年，就有12家中概股公司宣布私有化方案，其中包括盛大、阿里巴巴、7天連鎖等明星企業(yè)。而從2010年4月起，已有至少17家公司順利完成私有化。
但即使是再低的市盈率，若要從小股東那邊收回全部的股份，對(duì)于大股東或是管理層來(lái)說(shuō)也并非易事。因此引進(jìn)更多的合作伙伴，成了中概股在私有化之前必須要完成的一項(xiàng)工作。
市場(chǎng)上突然出現(xiàn)大量的私有化業(yè)務(wù)不僅忙了律師事務(wù)所，也樂(lè)壞了飽受“IPO無(wú)門”的投資機(jī)構(gòu)。
在已經(jīng)完成私有化的行動(dòng)中，如春華資本、盤石資本、貝恩資本分別參與了康鵬化學(xué)、泰富電氣、中消安等私有化過(guò)程。而在分眾傳媒私有化的過(guò)程中，參與的投資機(jī)構(gòu)更是陣容強(qiáng)大。資料顯示，參與分眾傳媒私有化的財(cái)團(tuán)包括凱雷亞洲基金、方源資本中國(guó)成長(zhǎng)基金、中信資本、中國(guó)光大控股有限公司關(guān)聯(lián)方China EverbrightStructured Investment HoldingsLimited等。
“在未來(lái)，會(huì)有更多的公司走向私有化的道路”。Gary Riesched對(duì)《英才》記者表示：“在二級(jí)市場(chǎng)對(duì)公司缺乏信心的時(shí)候，將公司私有化，重建公司結(jié)構(gòu)，可以使公司營(yíng)收有所提升。并且相對(duì)于公眾公司，私有化之后更改盈利模式等事項(xiàng)則相對(duì)容易”。
購(gòu)買低廉的股票，經(jīng)過(guò)重組再重新登陸A股或港股，這種“曲線救國(guó)”的投資方式對(duì)于不少PE機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)也是一個(gè)不錯(cuò)的機(jī)會(huì)?！八接谢彩俏覀兺顺龅囊粋€(gè)渠道?！盙ary Riesched表示。
但是，在中概股私有化真的會(huì)成為投資機(jī)構(gòu)的饕餮盛宴嗎?
對(duì)于中概股公司來(lái)說(shuō)，私有化之路并不好走。稍不留神，就會(huì)因?yàn)楣净刭?gòu)的股價(jià)較低引起小股東的集體訴訟，高昂的退市成本陡增了私有化的變數(shù)。 反觀投資機(jī)構(gòu)，且不說(shuō)在美國(guó)退市的中概股如果轉(zhuǎn)戰(zhàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是否能夠達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，單單是在美國(guó)資本市場(chǎng)上所留下的“前科”，就會(huì)讓國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)的投資者懷疑這些企業(yè)以及IPO產(chǎn)業(yè)鏈上的各方是不是想“接著忽悠”。
即使是二級(jí)市場(chǎng)買賬，但是目前國(guó)內(nèi)近900家企業(yè)IPO排隊(duì)的事實(shí)。無(wú)論對(duì)于做企業(yè)的，還是搞投資的，心里都非常清楚在這種壞境下，何時(shí)能上市還是未知數(shù)。原本力挺分眾傳媒私有化的鼎暉投資也退出了此項(xiàng)交易，有知情人士曾表示正是由于在國(guó)內(nèi)IPO時(shí)間不確定等原因致使其被迫放棄。
何況，在私有化過(guò)程中股本機(jī)制改造是否能夠順利完成也是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，成功“去紅籌化”并登陸A股市場(chǎng)的公司只有二六三(002467,股吧)、海聯(lián)訊(300277,股吧)和南都電源(300068,股吧)等少數(shù)幾家公司。
此時(shí)跟風(fēng)私有化浪潮，對(duì)于投機(jī)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)可能還談不上“別人恐懼的時(shí)候我貪婪”，更加像是“冒險(xiǎn)者的游戲”。
