科創(chuàng)板為“硬科技”企業(yè)開辟了全新的土壤，作為“硬科技”的投資者，創(chuàng)投機構(gòu)在企業(yè)萌芽階段陪伴其成長，深入公司發(fā)展的全生命周期給予支持。

在科創(chuàng)板三周年之際，第一財經(jīng)啟動“科創(chuàng)資本論”系列訪談，邀請國內(nèi)頭部機構(gòu)負責人，共同探索新形勢下資本與科技的互動方式。

啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波在接受第一財經(jīng)專訪時表示，對于創(chuàng)投行業(yè)而言，科創(chuàng)板的設(shè)立起到了正向的傳導作用。隨著科創(chuàng)板引進注冊制制度，創(chuàng)投機構(gòu)對企業(yè)上市的標準和預期更清晰，企業(yè)也能夠更好地管理預期和發(fā)展策略?？梢钥吹?，創(chuàng)投行業(yè)更愿意回歸到基本面去看初創(chuàng)企業(yè)，而不是花更多的時間和精力去計算等待的時間、IPO的進程，以及利潤情況等等。

啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波 

科創(chuàng)板開市三年，科創(chuàng)板上市公司超過430家，總市值5.5萬億元。受理申報突破800家，已經(jīng)成為A股市場對接“硬科技”的主要板塊。

在胡旭波看來，作為創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，非常高興能夠看到注冊制的試點、落實和進化。隨著A股全市場注冊制漸行漸近，滬深主板改革呼之欲出，啟明創(chuàng)投也將積極擁抱改革，根據(jù)每家被投資企業(yè)的實際情況，帶給被投資企業(yè)合適的上市策略建議。

01/
清晰的標準和預期

啟明創(chuàng)投成立于2006年，近16年來投出了包括科技及消費、醫(yī)療健康等多個主要賽道的早期及成長期項目的頭部公司和獨角獸。

對于啟明創(chuàng)投而言，科創(chuàng)板上市交易，使得科技屬性成為企業(yè)上市的重要衡量標準，企業(yè)在上市過程中也能夠更好地管理預期和發(fā)展策略。據(jù)胡旭波介紹，在科創(chuàng)板開板3年時間里，啟明創(chuàng)投已有9家企業(yè)成功登陸科創(chuàng)板，包括益方生物（688382.SH）、仁度生物（688193.SH）、亞虹醫(yī)藥（688176.SH）、澳華內(nèi)鏡（688212.SH）、惠泰醫(yī)療（688617.SH）、康希諾生物（688185.SH）、神州細胞（688520.SH）、三友醫(yī)療（688085.SH）、石頭科技（688169.SH）。

其次，科創(chuàng)板在透明度、流動性以及穩(wěn)中創(chuàng)新方面表現(xiàn)良好，在為科創(chuàng)企業(yè)科技成果轉(zhuǎn)化方面提供更穩(wěn)定和持久的資金支持的同時，也為早期投資的創(chuàng)投機構(gòu)提供了一條優(yōu)質(zhì)的退出路徑。胡旭波分析稱，科創(chuàng)板的申報注冊過程，解決了以往IPO等待時間過長、不確定性過多的問題。

過去3年的實踐也證明，科創(chuàng)板不再以利潤為單一衡量標準的發(fā)行改革是行得通的，市場有能力甄別有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，但目前形成規(guī)模利潤的好企業(yè)還不夠多，這套經(jīng)驗值得在其他板塊逐步復制和推廣。

值得注意的是，對于創(chuàng)投行業(yè)而言，科創(chuàng)板的設(shè)立起到了正向的、非常明顯的傳導作用。投資人越來越切身感受到，越是投早期、投硬科技、投創(chuàng)新，越是能夠在一個能夠預期的時間段里獲得健康的回報。

02/
看好創(chuàng)新潛能

隨著科創(chuàng)板激發(fā)了中國技術(shù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情，科創(chuàng)板在發(fā)展過程中仍然存在一些需要面對和解決的問題，例如注冊制下上市企業(yè)數(shù)量大幅增長也催生了IPO破發(fā)的持續(xù)出現(xiàn)。

不過在胡旭波看來，短期的IPO破發(fā)只是反映了這個時間段里的資本市場的波動性，IPO破發(fā)反過來也會降低或調(diào)節(jié)投資人報價的預期。如果每個IPO價格都是大幅上漲，這反而是定價機制不夠有效的信號。

而定價是IPO過程中非常重要的環(huán)節(jié)，直接關(guān)系到資源配置的公平與效率。在胡旭波看來，推動并提升定價有效性需要市場多方一起去復盤和改進定價機制，但不需要否定目前的定價機制。是否需要調(diào)整定價的核心是定價方式是否充分和完全反映了市場參與者的估值預期，并讓真正有興趣成為公司股東的投資人有更多機會拿到IPO的份額。

此外不得不面對的是，疫情以來，科技企業(yè)作為資金密集型企業(yè)，融資環(huán)境并不理想。

對此，啟明創(chuàng)投對中國經(jīng)濟的增長潛力和創(chuàng)新能力很有信心。胡旭波稱，“我們看到一些好的公司因為市場的原因調(diào)低了估值，那我們會毫不猶豫地繼續(xù)投資這些公司?！焙癫ǚ治龇Q，由于疫情和管控帶給企業(yè)挑戰(zhàn)，投資人調(diào)整了對未來經(jīng)濟增長的預期、以及該體系下企業(yè)生存和發(fā)展空間的預期，不過投資估值的調(diào)整是一個正常的過程。

據(jù)介紹，今年上半年，啟明創(chuàng)投保持投資節(jié)奏基本不變，投資進度和規(guī)模與去年同期大致相當，多數(shù)是對已投資項目的追加投資。

03/
后備企業(yè)可期

隨著中國的創(chuàng)新企業(yè)從過去的模仿、引進，已經(jīng)發(fā)展到進入核心創(chuàng)新階段，“硬科技”已成為投資核心。胡旭波對第一財經(jīng)介紹稱，科技，包括信息科技、生物醫(yī)藥技術(shù)、AI、大數(shù)據(jù)等將極大地改變未來的企業(yè)核心能力。

在硬科技領(lǐng)域，啟明創(chuàng)投進行了全產(chǎn)業(yè)鏈布局，投資了近百家企業(yè)。其中，在半導體領(lǐng)域，早在2017年啟明創(chuàng)投就開始重點關(guān)注這一領(lǐng)域，且保持每年投資三、四個芯片項目的節(jié)奏進行布局，時至今日啟明創(chuàng)投已經(jīng)在該領(lǐng)域投資了20多家公司，覆蓋半導體設(shè)備、芯片設(shè)計及應用各個環(huán)節(jié)。

科創(chuàng)板發(fā)展至今，四百多家科技企業(yè)相繼發(fā)行上市，市場也在擔憂“硬科技”后備企業(yè)的彈藥是否充足。

胡旭波認為，科技創(chuàng)新是一個漸進的過程，企業(yè)和投資人都需要有長期眼光。而在政策鼓勵科技創(chuàng)新、營商環(huán)境繼續(xù)提高的背景下，將會有更多創(chuàng)新發(fā)展、投資機構(gòu)也會繼續(xù)加大投資，這樣后備企業(yè)不再會是個問題。

另外，截至目前“硬科技”實際上沒有一個單一、恒定的定義，需要專業(yè)的判斷以及透過現(xiàn)象看本質(zhì)，在這個方面的探索未來還會有很長的路需要走。

從投資的視角來看，胡旭波稱，“硬科技”企業(yè)通常技術(shù)風險高，要很長時間的R&D（研發(fā)）的投入，反而市場風險相對其他類型的企業(yè)是比較小的，因為硬科技的創(chuàng)新一旦實現(xiàn)，給人類社會帶來的價值是非常明顯的。

總結(jié)過去的投資經(jīng)驗，胡旭波分享了三個觀點，首先是要相信中國企業(yè)的“硬科技”創(chuàng)新能力；其次是科技創(chuàng)新是一個漸進的過程，企業(yè)和投資人都需要有長期眼光，不能奢望短期內(nèi)就達到全球創(chuàng)新的頂點；最后，資本市場的支持將是中國發(fā)展硬科技的重要條件，也希望看到更多的風險投資基金參與“硬科技”投資。

 

來源 | 第一財經(jīng)
作者 | 齊琦
編輯 | 黃向東