作者｜鄺子平 啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人

圖 | Pixabay

2024年9月下旬以來，國家多部門陸續(xù)宣布了一系列提振市場信心的舉措，中央今年也在多個場合強調(diào)大力支持創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展，在這樣的大背景下，踏入2025年，創(chuàng)投行業(yè)可以做些什么，應該投什么樣的企業(yè)，如何在支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的同時實現(xiàn)自身的發(fā)展，是一系列很值得我們考慮的問題。

一個國家要發(fā)展創(chuàng)新型經(jīng)濟，創(chuàng)投是必不可少的工具；新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，新業(yè)態(tài)從零到一的突破都離不開創(chuàng)投。但創(chuàng)投也不是萬能的，創(chuàng)投更不是公益的，所以厘清創(chuàng)投善于做什么，可以做什么，應該做什么，有哪些方面需要適應時代的要求做得更好，這些也許是我們行業(yè)健康發(fā)展，以及在創(chuàng)新生態(tài)中與各方合作更好發(fā)揮作用的必要條件。在新形勢下重溫和刷新理解創(chuàng)投的一些基本法則尤為重要。

基本法則一：顛覆性技術(shù)的產(chǎn)業(yè)落地，國家新興產(chǎn)業(yè)的形成，離不開創(chuàng)投及其所投企業(yè)的早期試錯過程。

一個新產(chǎn)業(yè)的誕生往往都經(jīng)過了技術(shù)的發(fā)明和成熟等階段。企業(yè)利用新技術(shù)更好地服務用戶，或者用這些新技術(shù)提供嶄新的應用，開創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)。這個過程中的試錯成本可能是很高的，但一旦成功形成新的產(chǎn)業(yè)，對社會的貢獻也是巨大的。這里列舉筆者在投資手機行業(yè)親歷的案例，有失敗，也有成功。

我們都知道今天中國的品牌手機在國際上的市場占有率很高，根據(jù)IDC的統(tǒng)計，2024年三季度全球市占率前五分別是三星、蘋果、小米集團（編者注：啟明創(chuàng)投投資企業(yè)）、OPPO和vivo，中國品牌占了三席。中國一直都是手機代工業(yè)的全球大本營，而品牌手機行業(yè)相比于手機代工業(yè)能給中國整個產(chǎn)業(yè)鏈帶來更高的價值。品牌商本身價值很高，同時品牌商可以帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈，可以決定使用什么芯片、觸摸屏以及軟件，這也是近年來圍繞手機行業(yè)的高端國產(chǎn)芯片等手機上游關鍵零部件領域有長足發(fā)展的重要原因。國產(chǎn)芯片上量，又給中國半導體加工廠、半導體設備的發(fā)展提供了一個堅實的基礎。

從2000年到2009年，創(chuàng)投機構(gòu)看到了手機這個巨大的市場機會。那個時候的手機主要是功能機，市場上基本就是價格高的進口手機如諾基亞、摩托羅拉或者是低端的國產(chǎn)手機，國產(chǎn)手機一般都以價格為主要競爭優(yōu)勢，每款手機的量都不大，所以一個品牌商有大量的型號、款式，頻繁推出新品，也用不同的型號跟移動運營商做定制，但用戶根本記不清任何一個國內(nèi)品牌或者型號。那時的創(chuàng)投機構(gòu)，包括筆者服務的機構(gòu)，也投資了不少的手機相關企業(yè)，從手機廠商，到手機設計公司（design house）, 到模組廠商，到芯片公司，最后結(jié)果都很差，大部分都是打水漂的，產(chǎn)業(yè)自然也沒有做起來。一直到了小米誕生，用嶄新的思路，做精品、爆品，款式很少，但力求精益求精，用互聯(lián)網(wǎng)思維搭建和維系粉絲群體，聆聽用戶心聲。小米成功之后，同行之間你追我趕，到今天優(yōu)質(zhì)的國產(chǎn)品牌已經(jīng)主導了中國手機市場，而這些優(yōu)秀的國產(chǎn)品牌又走出國門，風靡全世界，同時也帶動了中國手機上下游產(chǎn)業(yè)鏈的蓬勃興起。當然，投資小米和小米之后的手機品牌和產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)投機構(gòu)，包括筆者的機構(gòu)，從中也獲得了豐厚的回報。

手機行業(yè)是一個民營企業(yè)主導的行業(yè)，創(chuàng)投機構(gòu)第一輪嘗試投入的資金大部分都損失了，但是這樣的試錯并不會造成什么不可挽回的損失，也沒有哪位投資人因為投資不善被處理了，更沒有因為第一次嘗試的失敗，創(chuàng)投機構(gòu)就不敢再碰這個行業(yè)的創(chuàng)新，當新的“破局者”小米出現(xiàn)的時候，還是有機構(gòu)敢于支持！第二次的嘗試成功了，不但成就了一個偉大的企業(yè)，也形成了一個巨大的行業(yè)。

這樣的例子在中國還有很多，比如今天中國的線上支付是全球范圍內(nèi)最普及的，帶動了中國電商和本地服務的蓬勃發(fā)展，創(chuàng)造了巨量的就業(yè)機會。但是線上支付這個新生事物在成長過程中有過多年的試錯，在支付寶、微信成功之前，也有大量的創(chuàng)投資金給這個行業(yè)付出了大量的“學費”。國家要有新興產(chǎn)業(yè)的誕生，必須要有創(chuàng)投發(fā)揮作用。新產(chǎn)業(yè)誕生，往往是顛覆性技術(shù)在產(chǎn)業(yè)上的落地，這個階段的創(chuàng)新只有創(chuàng)投能做得最好，新興產(chǎn)業(yè)的孵化，是創(chuàng)投最擅長做的。

基本法則二：創(chuàng)投必須敢于投資創(chuàng)新，才有可能獲得高回報；失去投資企業(yè)帶來的巨大回報的機會，才是創(chuàng)投最大的風險。

從歷史上看，創(chuàng)投最獨特的價值是對科技企業(yè)做早期投資。這一時期，新技術(shù)進入市場還沒有形成相應的商業(yè)模式，更沒有形成產(chǎn)業(yè)，企業(yè)能否成功還存在較高的風險，要嘗試就必須有資金的投入；而一旦成功，企業(yè)回報可以很高。這里我們首先要注意，創(chuàng)投投資的對象是一家企業(yè)，投資價值最后也是通過企業(yè)的成功體現(xiàn)。企業(yè)的成功必須遵循商業(yè)邏輯，也就是說企業(yè)的產(chǎn)品或服務是受客戶歡迎的，客戶是愿意為其付費的，即是一家能解決用戶需求且有長期競爭優(yōu)勢的企業(yè)。所以這種嘗試不可能是零成本，有些甚至是高成本。其次，企業(yè)采用這些技術(shù)時，基礎的技術(shù)發(fā)明已經(jīng)完成，創(chuàng)新企業(yè)要把這些技術(shù)轉(zhuǎn)換成產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)換的過程中，往往還需要付出很多努力繼續(xù)完善這些技術(shù)，還需要新的發(fā)明創(chuàng)造，當然也不排除在產(chǎn)業(yè)化過程中證明該技術(shù)無法達到市場需要的效果或者市場能接受的成本，那么這項技術(shù)發(fā)明的市場價值和社會效應就會很低，甚至導致創(chuàng)業(yè)和投資的失敗。

既然這些早期的投資有風險，創(chuàng)投機構(gòu)就必須分散風險。在一期基金里投資多家企業(yè)，雖然其中不少企業(yè)可能最終會失敗，但投資組合里面成功的企業(yè)能夠獲得很高的回報，從而使整個基金最后能夠達到不錯的回報。企業(yè)成敗要遵循商業(yè)規(guī)律是創(chuàng)投機構(gòu)有動力去試錯的基本前提，最終少數(shù)企業(yè)的成功可能會彌補交出的“學費”。科技創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)化落地正是具備了這些屬性，企業(yè)的成功或失敗有高不確定性，但如果商業(yè)化成功，新科技所形成的競爭壁壘會給少數(shù)成功的企業(yè)帶來巨大的回報。這樣看來，創(chuàng)投如果沒有魄力去投資那些可能產(chǎn)生巨額回報的企業(yè)，就不是一個好的創(chuàng)投，其實是更大的風險。

基本法則三：參與創(chuàng)新的主要各方都能發(fā)揮重要的作用，創(chuàng)投的作用不可替代，而其他各方的作用創(chuàng)投也無法承擔。

政府、銀行、大企業(yè)、個人投資者都是投資科技創(chuàng)新重要的參與者，但他們的作用和創(chuàng)投起的作用是非常不同的。政府很重要的作用是在政策上鼓勵創(chuàng)新，政府的直接投入是產(chǎn)業(yè)政策落地的重要手段，應該把有限的資源投向政府已經(jīng)確認無疑、希望重點扶持且市場力度不足的領域，而不是尚需證實的方向；另外，政府也需要投向市場規(guī)模有限但對國家安全特別重要的關鍵領域。

大企業(yè)的內(nèi)部創(chuàng)新也非常重要，在創(chuàng)業(yè)投資相對比較弱的發(fā)達國家，企業(yè)的內(nèi)部創(chuàng)新就是其創(chuàng)新的主要源泉。大企業(yè)財力充足，且對新技術(shù)、新業(yè)務的孵化可以更耐心，鼓勵大企業(yè)增加研發(fā)投入對國家的科技創(chuàng)新極其重要。但企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新有一個很大的短板，那就是大多數(shù)大企業(yè)都不希望進行顛覆自身成熟業(yè)務的創(chuàng)新，而更多是探索增量市場的創(chuàng)新。此外，我們過去也接觸過不少中國企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新業(yè)務的團隊，一個繞不開的話題往往都是在原有企業(yè)機制里如何激勵、如何吸引創(chuàng)新人才。比如，在一家傳統(tǒng)車企里如何搭建一支專注于自動駕駛的人才隊伍？企業(yè)文化和激勵機制往往都是難題。

個人投資者資源有限，只能就一時或一事進行投資，不可能長期系統(tǒng)地投資，但是他們能支持一些本地項目和熟人創(chuàng)業(yè)，或者產(chǎn)生一些好的生意主意，這些都是對機構(gòu)投資人很好的補充，是小微企業(yè)起步不可或缺的資金來源。

跟創(chuàng)投比較接近的是銀行，銀行資金充裕，但是銀行的資金和創(chuàng)新企業(yè)有兩方面天然的不匹配：第一，銀行的錢是貸款，不是投資資金，再好的回報也只是按時收回本金加利息，而最壞的結(jié)果卻是借出資金有去無回，因此貸款的風險系數(shù)很低，而創(chuàng)新企業(yè)的風險卻是較高的。第二，銀行做的是標準化產(chǎn)品，因此銀行從業(yè)人員的基本培訓是順應這些標準產(chǎn)品的，而創(chuàng)新企業(yè)的投資是高度非標的；有時候關鍵點是技術(shù)，且是不同領域的技術(shù)，有時候關鍵點是企業(yè)創(chuàng)始人的領導能力，有時候是政策環(huán)境，銀行很難打造駕馭這樣高度復雜與不確定業(yè)務的人才體系。

概括上述幾點，在國家的創(chuàng)新生態(tài)中，參與的各方要發(fā)揮好各自的優(yōu)勢。商業(yè)規(guī)律和市場規(guī)律是創(chuàng)投成功的基本前提，也是從技術(shù)到產(chǎn)業(yè)落地的必要條件。市場化符合商業(yè)邏輯的高風險嘗試交給創(chuàng)投來做最合適。創(chuàng)投樂意持續(xù)投錢進入顛覆性創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)，因為它們相信最終會試出商業(yè)上成功的企業(yè)，盡管事先不一定完全知道是哪一家。

一個國家要培育新興的行業(yè)，民營企業(yè)要邁上新臺階，持續(xù)革新的技術(shù)要走向市場，離不開健康發(fā)展的創(chuàng)投行業(yè)。創(chuàng)投從業(yè)者的專業(yè)貢獻就是判別最有成功可能性的創(chuàng)新，并且在出資以后給被投企業(yè)帶來資金以外的其他幫助，使這些創(chuàng)新從夢想變成現(xiàn)實。因此，創(chuàng)投行業(yè)本身，甚至創(chuàng)投所投企業(yè)，重點是解決創(chuàng)新從零到一的問題。就業(yè)方面，創(chuàng)造大量新增就業(yè)崗位，往往是通過創(chuàng)投行業(yè)投資形成的新興產(chǎn)業(yè)長期實現(xiàn)的；稅收方面，創(chuàng)投行業(yè)本身，甚至創(chuàng)投所投企業(yè)，只能帶來有限的稅收，但是沒有創(chuàng)投今天的支持，就沒有這些新興行業(yè)成為明天稅收的重要來源。此外，創(chuàng)投也不是新興科技的來源，但是離開創(chuàng)投機構(gòu)，好的技術(shù)就很難轉(zhuǎn)化為成功的企業(yè)和興旺的產(chǎn)業(yè)。同樣，假如一家創(chuàng)投機構(gòu)不投資創(chuàng)新，不投資顛覆性技術(shù)和商業(yè)模式的產(chǎn)業(yè)化，它就不是稱職的創(chuàng)投機構(gòu)，也不可能有好的回報，更沒有長期存在的價值。

在過去的幾十年里，創(chuàng)投行業(yè)給世界帶來了半導體行業(yè)、個人電腦行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，以及眾多的新藥和新的治療手段，今天又在如火如荼地投資人工智能領域，中國的創(chuàng)投行業(yè)也日益站在前沿科技“領投”的位置。在中國的國情下，創(chuàng)投的真諦依然在于投資創(chuàng)新，只要國家鼓勵創(chuàng)新，只要有企業(yè)家敢于創(chuàng)新，創(chuàng)投就有發(fā)展；只有創(chuàng)投行業(yè)健康發(fā)展，國家的創(chuàng)新才會更有活力。

來源 | 《財經(jīng)年刊：2025預測與戰(zhàn)略》
編輯 | 王小