2016年11月17-18日，由投中信息、投中資本聯(lián)合主辦，投資中國網(wǎng)協(xié)辦的“中國投資年會·北京”在北京JW萬豪酒店舉行。本次會議上，上市公司、VC/PE、創(chuàng)新企業(yè)三方不同訴求疊加碰撞，構(gòu)建了一個不同空間相互交融的投資并購生態(tài)圈，對資本市場的創(chuàng)新與發(fā)展帶來深遠(yuǎn)影響。

啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波在主題演講中分享了醫(yī)藥行業(yè)并購的故事。他表示，A股上市公司在獲得高市值的前提下有能力做并購，很多公司會通過并購模式把市場做大。也許再過三五年，中國醫(yī)藥行業(yè)會有一批超過千億級市值的公司。對于企業(yè)來講，應(yīng)該抓住這一行業(yè)機遇。

啟明創(chuàng)投主管合伙人 胡旭波

以下為《投資中國網(wǎng)》整理的精彩觀點分享： 

感謝投中集團給我們這么一個機會，有機會到北京來分享并購和醫(yī)藥行業(yè)有意思的故事。我是昨天晚上從深圳飛北京的，基本上是從一個艷陽高照溫暖如春的城市到了首都。并購是從一個地方到另一個地方實現(xiàn)跨越，面對很多事情，比如到北京我見到了霧霾。但為了實現(xiàn)價值很多事情還是要做的。我們看一下醫(yī)藥行業(yè)并購趨勢。

從2010年到2015年，中國的醫(yī)療行業(yè)并購趨勢越來越熱，尤其2013年、2014年、2015年開始，從300多到2015年有600多。這里有一些背景原因在里面，比如CFDA有一些重大行業(yè)政策宣布，包括仿制藥一致性評價，包括臨床數(shù)據(jù)核查，從長遠(yuǎn)來說都會推動醫(yī)藥行業(yè)往更高質(zhì)量發(fā)展，也會讓行業(yè)大洗牌。有些公司如果有資本優(yōu)勢就會通過這個過程做大。在創(chuàng)新藥方面，過去兩三年，我們投資行業(yè)里面很大的事情是所謂的創(chuàng)新藥真正成為很重要的投資領(lǐng)域。前兩天倍達(dá)也上市了，是很有標(biāo)志性的事件，股票漲停，市值差不多240億。這個公司上市對中國的創(chuàng)新藥有很大的推動作用，后面還有很多公司在排隊。很多研發(fā)驅(qū)動的上市公司就會有并購的需求，有些中國的醫(yī)藥企業(yè)對所謂的創(chuàng)新藥是看不好價格的，但未來我們會看到更多的交易在研發(fā)階段產(chǎn)生，而且價格會很高。還有一個很有意思的，過去兩年很重要的醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，很多房地產(chǎn)公司開始進(jìn)入，做養(yǎng)老，做社區(qū)服務(wù)，做醫(yī)療服務(wù)，稱之為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。所以我們看到整個醫(yī)療并購真的是越來越熱，對我們投資來講也是一個好事情。

這里我們列了一個表格，看一下過去兩年一些大規(guī)模并購幫助催生很多細(xì)分的龍頭企業(yè)，尤其像萊士，是在中國A股公司里做并購比較成功的企業(yè)，過去兩三年他收購了兩三個同行企業(yè)，公司市值已經(jīng)到了一千億。還有美年健康，還有億帆鑫富收購健能隆，它不是做醫(yī)藥的公司，花了10億的錢買了一個做臨床二期的公司。所以我們做投資很多都是等著時機到來，在中國做投資，做創(chuàng)新藥很難，除非你有很大的收入。現(xiàn)在有人愿意出10億、15億買一個臨床二期，這是非常好的事情。有一些上市公司通過我們中國特色并購基金做產(chǎn)業(yè)布局，這里做的比較好的是愛爾眼科，包括我們投的泰格醫(yī)藥，前期持有比較小的公司，并購基金幫助企業(yè)做大，上市公司之間如果有互動、有協(xié)同效應(yīng)的話，上市公司也可以把它收購掉，這個也是上市公司在中國體系下做大的一個挺有意思的方式。

為什么醫(yī)療行業(yè)會發(fā)生這么多并購?很重要的原因有幾個，一個是把業(yè)務(wù)做的更深一點。第二是橫向擴張，有的從藥廠做到醫(yī)療服務(wù)，做到診斷。我們還有的上市公司做醫(yī)療器械的，做心血管的也做到藥了。還有多元化整合，萊士是很典型的案例，它從血漿開始。這些公司做并購是不是給上市公司帶來價值呢?這個案例是吉利德，美國一家同行，是在美國上市，以做抗病毒為核心的新藥公司。它在2011年花了100多億美金買了一個新藥公司，這個公司產(chǎn)品還沒有上市，最核心資產(chǎn)在做臨床三期。當(dāng)時宣布以后大家很嘩然，歷史上還沒有花100多億美金買一個三期的新藥公司。但它的投行和我很熟，在上海一起吃飯的時候我取笑他，你們投行為了賺錢忽悠人家花100美金買這個東西。最后證明我是錯的，人家是對的，這是2014年獲批的，當(dāng)年銷售額突破100億。這個公司市值從它宣布收購的時候300億美金，去年一度到1600億美金，現(xiàn)在差不多1000億美金。這是很典型的新藥行業(yè)里面的收購，我很佩服這個公司有這么大的魄力，我和投行那個人聊的時候，他們說做了非常詳細(xì)的盡調(diào)，確信這個藥99.99%被批下來。我希望這個故事在中國，未來中國上市公司能出30億、50億、100億去買一個一期、二期、三期化合物的話，對做新藥的早期公司來說春天就來了。在A股并購很多是以收入和利潤為主，真正研發(fā)性資產(chǎn)很少，萊士當(dāng)年上市時候也不是很大公司，過去兩年通過兩三個并購變成A股里面比較大的公司，市值千億以上。

并購里面也有很多風(fēng)險，我們原來有個統(tǒng)計數(shù)字，號稱并購失敗率是60%多。這里一般會有哪些風(fēng)險呢?一個是決策風(fēng)險。最典型的，A股的重慶啤酒當(dāng)年收購一個公司，進(jìn)入所謂的治療性醫(yī)療領(lǐng)域。但啤酒公司和生物醫(yī)藥差別很大，所以這里面怎么做決策，從一個領(lǐng)域到另外一個領(lǐng)域，你是否真的了解這個領(lǐng)域，這是潛在的風(fēng)險。還有一個，做的過程中，有的時候被并購方的信息披露永遠(yuǎn)有不透明，盡職調(diào)查能不能做的很細(xì)?我們A股有個特色叫業(yè)績承諾，被并購了一定要承諾多少，但事實上這也是咱們中國的特色。真正意義上對一個商業(yè)并購來講，永遠(yuǎn)是完整度真實度有很大風(fēng)險的。還有整合風(fēng)險，這個風(fēng)險相對來說更大一點，很多公司并購的時候希望把它納入到體系里面來，這里有很大的沖擊。并購里有個術(shù)語叫變革管理，怎么樣去做一個真正意義上完整的并購，并購到一個體系里面來，這是很專業(yè)、難度很大的事情。很多時候很難評估所謂的并購是否真的有價值。但無論如何，并購在醫(yī)藥行業(yè)里面每年都在發(fā)生，如果大家有并購的沖動，或者有項目在做的話，這方面的風(fēng)險可以有意識看一下。

重慶啤酒幾年前進(jìn)入乙肝疫苗領(lǐng)域，市值最高到了400億。臨床二期發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)沒有想象的那么好，那個時候股票斷崖式下跌，最后低價格轉(zhuǎn)讓掉了。在中間股票有高有低，從商業(yè)來講，事實上就失敗了。非醫(yī)療領(lǐng)域公司進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域并購，包括專業(yè)性決策，還是有很大的課程要去彌補的。

我們看看國外公司，中國的公司以前并購真的不多。輝瑞是全球頭牌藥廠老大，他當(dāng)年收購了一個吸入胰島素公司，號稱是一個創(chuàng)新。收購的時候花了差不多10億美金，也上市了，也批下來了，但上市的時候表現(xiàn)非常糟糕，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期，一年銷售額只有數(shù)百萬美元。對于市值千億美金的公司來說一年銷售額只有數(shù)百萬美元就可以放棄掉了。對于財務(wù)來講一次性支出很高的費用，輝瑞損失了幾十億美金在里面。即使對于輝瑞這樣的公司來講，在收購的時候也難免會碰到這樣的事情

最后有一個結(jié)語，目前對于中國的醫(yī)療行業(yè)來講，現(xiàn)在是一個產(chǎn)業(yè)升級的時候。我相信對我們做投資的來講，醫(yī)療行業(yè)在未來的成長性是非常確定的，這里有很多投資機會來自于產(chǎn)業(yè)升級，來自于很多所謂的主題。上市公司在獲得高市值的前提下有能力做并購，很多公司會通過并購模式把市場做大，有更多千億級龍頭公司出來。也許過三五年，中國醫(yī)藥行業(yè)超過千億級市值的公司有一批。對于企業(yè)來講，應(yīng)該抓住這一行業(yè)機遇，在專注內(nèi)生增長的同時，積極通過并購整合手段，拓展產(chǎn)品及服務(wù)布局，構(gòu)筑業(yè)務(wù)壁壘，創(chuàng)造協(xié)同價值。但并購過程中有很多風(fēng)險，需要通過所謂的方法論規(guī)避這些風(fēng)險，讓并購也能夠成為公司的核心競爭力，這樣才有可能把并購做的更好，讓自己做的更大。