投語：2018年2-3月間，投中研究院聯(lián)合中華股權(quán)投資財(cái)務(wù)總監(jiān)協(xié)會(huì)對(duì)97位主流VC/PE機(jī)構(gòu)的CFO進(jìn)行了調(diào)研。
文 | 國(guó)立波、姜若曦、付曉旭
來源 | 投中研究院
1.核心發(fā)現(xiàn)
CFO作為VC/PE機(jī)構(gòu)的“大管家”，可以說是最了解基金狀況的關(guān)鍵人，洞察和熟悉基金運(yùn)作的大事小情和方方面面。2018年2-3月間，投中研究院聯(lián)合中華股權(quán)投資財(cái)務(wù)總監(jiān)協(xié)會(huì)對(duì)97位主流VC/PE機(jī)構(gòu)的CFO進(jìn)行了調(diào)研。下面是此項(xiàng)調(diào)研的核心發(fā)現(xiàn)，將能夠幫助我們還原和理解最真實(shí)和不一樣的VC/PE江湖天下。
1.1團(tuán)隊(duì)職能
（1）80%的CFO團(tuán)隊(duì)近三年來發(fā)生人員變動(dòng)，但總體招聘力度大于人員流出力度，VC/PE基金對(duì)財(cái)務(wù)人員的需求呈上升趨勢(shì)。
（2）投資業(yè)務(wù)條線中，CFO表示除基礎(chǔ)財(cái)務(wù)工作外，投后管理工作的重要程度最高，重中之重在于關(guān)注盈利和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)評(píng)估。
1.2募資環(huán)節(jié)
（1）2018年，超過七成的機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始募集新基金，40.21%的受訪者希望新基金募資周期放緩至3-6個(gè)月。
（2）48.45%CFO所在機(jī)構(gòu)正在或計(jì)劃同時(shí)募集美元與人民幣基金，VC/PE行業(yè)從1.0時(shí)代向2.0時(shí)代邁進(jìn)。
（3）89.69%的CFO表示首先考慮自行募集新基金，并以第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)為輔助渠道。
（4）2018年有六成CFO對(duì)募資信心下滑，創(chuàng)投基金以59.79%的選擇率成為首選募集類型。
1.3投資環(huán)節(jié)
（1）“優(yōu)秀的企業(yè)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)”成為CFO對(duì)擬投項(xiàng)目的首要評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。
（2）市場(chǎng)法是CFO主流使用的估值方法，且60%CFO認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)項(xiàng)目估值過高。
（3）近半數(shù)的CFO們對(duì)于項(xiàng)目估值使用的市盈率倍數(shù)集中于8-15倍之間。
1.4退出回報(bào)
（1）IPO與并購(gòu)是CFO優(yōu)選退出方式，其中72.16%更鐘情于創(chuàng)業(yè)板；僅兩成CFO有意愿通過PE二級(jí)市場(chǎng)方式退出。
（2）可接受的單個(gè)項(xiàng)目退出回報(bào)倍數(shù)集中在3-6倍之間，CFO在退出回報(bào)的預(yù)期上更顯謹(jǐn)慎。
2.樣本說明
2.1 97位CFO參與本次調(diào)研，80%來自市場(chǎng)化VC/PE機(jī)構(gòu)
本次調(diào)研采用問卷形式，調(diào)研對(duì)象為中國(guó)主流VC/PE機(jī)構(gòu)在職CFO，包括來自于外資背景和本土背景的VC/PE機(jī)構(gòu)。此次調(diào)研共收集有效問卷97份，參與調(diào)研的機(jī)構(gòu)中，市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)占據(jù)主流地位，占統(tǒng)計(jì)總量的80.41%，其次為具有國(guó)資背景的投資機(jī)構(gòu)及母基金，分別占比11.34%、7.22%。
圖2-1：參與調(diào)研CFO所在機(jī)構(gòu)屬性分布
2.2參與調(diào)研的CFO具備豐富從業(yè)經(jīng)驗(yàn)
圖2-2：參與調(diào)研CFO從業(yè)年限分布
本次參與調(diào)研的CFO中，63.92%的CFO擁有超過5年的相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)，17.53%的受訪者有超過10年的豐富經(jīng)驗(yàn)。其中，工作時(shí)間在5-8年間的人數(shù)最多，占比達(dá)27.84%。
2.3樣本機(jī)構(gòu)管理總規(guī)模超過9800億元，管理基金主要是人民幣基金
圖2-3：樣本機(jī)構(gòu)基金管理規(guī)模及數(shù)量
樣本中97家VC/PE機(jī)構(gòu)在管基金規(guī)模超過了9800億元，約占市場(chǎng)總規(guī)模14.3%；管理基金數(shù)量472余支。其中人民幣基金是機(jī)構(gòu)主要管理類型，約占樣本總量的70.4%，美元基金數(shù)量，約占樣本量27.2%，其他幣種基金約占比2.4%。
2.4 CFO管理的財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)小而精
圖2-4：CFO及其團(tuán)隊(duì)人員數(shù)量配置
調(diào)研結(jié)果顯示，CFO管理的財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)人數(shù)在3人以下和3-7人的比例分別為41.24%和45.36%，超過7人的比例僅占13.4%。財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)配置較為精簡(jiǎn)，符合VC/PE基金特點(diǎn)。
3.關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)
3.1 CFO團(tuán)隊(duì)配置與職能
3.1.1過去三年VC/PE基金對(duì)CFO及財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)需求呈上升趨勢(shì)
圖3-1：近三年來CFO團(tuán)隊(duì)變動(dòng)情況
調(diào)研結(jié)果顯示，約80%的CFO及其團(tuán)隊(duì)近三年來都有人員變動(dòng)的情況發(fā)生，其中僅有成員加入的比例約占50%，僅有成員離職的比例約6.41%?？傮w來看，人員招聘力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于人員流失力度，這也從側(cè)面反映出過去三年基金對(duì)CFO及財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)需求呈上升趨勢(shì)。
3.1.2 投后管理是CFO本職工作之外最重要的工作內(nèi)容
圖3-2：CFO工作范疇優(yōu)先程度排序
CFO及其團(tuán)隊(duì)不僅要負(fù)責(zé)基金管理人財(cái)務(wù)方面的決策,還要參與經(jīng)營(yíng)方面的決策，同時(shí)其職能的外延不斷拓展，逐步涵蓋投前風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、投中風(fēng)險(xiǎn)控制、投后風(fēng)險(xiǎn)管理以及對(duì)投資者關(guān)系維護(hù)相關(guān)等工作，在基金管理中發(fā)揮著越來越重要的作用。
調(diào)研結(jié)果顯示，CFO在財(cái)務(wù)本職工作之外，投后管理工作成為CFO日常工作的首要關(guān)注點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)控制與投資者關(guān)系次之。
3.1.3 CFO在投后重點(diǎn)關(guān)注盈利和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)評(píng)估
圖3-3：CFO投后工作重點(diǎn)關(guān)注方向
超過45%的CFO認(rèn)為企業(yè)的盈利和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是CFO在投后需要首先考慮的領(lǐng)域。從盈利的角度分析，CFO對(duì)于基金管理重心集中在預(yù)測(cè)活動(dòng)上，包括現(xiàn)金流的未來變動(dòng)，計(jì)算在不同市場(chǎng)環(huán)境下投資回報(bào)率的情況等，對(duì)投資項(xiàng)目的敏感性分析也是盈利預(yù)測(cè)的一個(gè)方向；而從風(fēng)險(xiǎn)的角度分析，CFO的管理重點(diǎn)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，比如未來現(xiàn)金流變動(dòng)對(duì)于投資收益波動(dòng)性的影響，被投資企業(yè)在基金退出期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)情況改變，以及基金公司內(nèi)部控制的有效性等方向。
3.1.4季報(bào)、年報(bào)和合伙人會(huì)議是基金首選三大信息披露方式
圖3-4：基金對(duì)LP信息披露方式
調(diào)研結(jié)果顯示，超過80%的受訪者所在機(jī)構(gòu)會(huì)選擇采用季度報(bào)告、年度報(bào)告以及合伙人大會(huì)的形式向LP披露信息，此三種方式也是目前市場(chǎng)上通行做法中的主流方式。除此之外還會(huì)有近三成的CFO選擇通過周期性電話會(huì)議的方式進(jìn)行補(bǔ)充匯報(bào)交流。
3.2基金募集
3.2.1 2018年超七成CFO所在機(jī)構(gòu)正在募集新基金
圖3-5：2018年新募集基金計(jì)劃
調(diào)研結(jié)果顯示，70.10%的CFO表示其所在機(jī)構(gòu)正在募集新基金，僅6.19%的CFO表示暫不考慮募集新基金，另有16.49%的CFO表示機(jī)構(gòu)在2018年已有募集新基金的計(jì)劃，但尚未開始行動(dòng)。調(diào)研表明2018年VC/PE機(jī)構(gòu)募集新基金的動(dòng)力和欲望強(qiáng)勁。不過，投中研究院獨(dú)家數(shù)據(jù)顯示，2018年2月中國(guó)VC/PE市場(chǎng)披露出有56支基金成立及開始募集，有23支基金在當(dāng)月完成募集，整體來看，開始募集和募集完成基金的數(shù)量和金額規(guī)模環(huán)比數(shù)據(jù)都有大幅度的下降。隨著金融監(jiān)管加劇、國(guó)內(nèi)外進(jìn)入加息通道、二級(jí)市場(chǎng)相對(duì)低迷等綜合因素今年基金募資環(huán)境將面臨比較大的挑戰(zhàn)。
3.2.2 超過50% CFO預(yù)期完成新基金募集需要6個(gè)月以上
圖3-6：2018新募集基金預(yù)期完成時(shí)間
40.21%的CFO機(jī)構(gòu)在3-6個(gè)月的募資周期內(nèi)完成新基金的募集較為合理和有效，傾向于機(jī)構(gòu)募集新基金的募資周期在6-9月和9-12月的CFO數(shù)量相當(dāng)，分別占比22.68%和23.71%，預(yù)期6個(gè)月以上完成基金募集的CFO達(dá)到51.54%。
3.2.3雙幣種基金成為機(jī)構(gòu)募集的主要目標(biāo)
圖3-7：募集新基金幣種
調(diào)研結(jié)果顯示，48.45%的CFO表示其所在機(jī)構(gòu)在募集新基金時(shí)會(huì)考慮同時(shí)募集人民幣基金與美元基金，44.33%的CFO表示機(jī)構(gòu)仍會(huì)將人民幣基金作為首選。投中研究院認(rèn)為，VC/PE市場(chǎng)經(jīng)過數(shù)十年發(fā)展，已經(jīng)從1.0時(shí)代邁入2.0時(shí)代，頭部基金管理人的基金管理類型正逐漸從單一幣種向雙幣種演進(jìn)，兼顧人民幣基金與美元基金的募集已成為主流趨勢(shì)。
3.2.4創(chuàng)投基金是新募基金首選
圖3-8：CFO所在機(jī)構(gòu)擬募集新基金類型
59.79%的CFO所在機(jī)構(gòu)正在募集創(chuàng)投基金（Venture），其次為成長(zhǎng)基金（Growth）以及并購(gòu)基金（Buyout）。2018年《政府工作報(bào)告》中明確提出的“將創(chuàng)業(yè)投資、天使投資稅收優(yōu)惠政策試點(diǎn)范圍擴(kuò)大到全國(guó)”以及證監(jiān)會(huì)推出創(chuàng)投基金退出的反向倒掛政策，將直接影響VC/PE機(jī)構(gòu)募集重點(diǎn)轉(zhuǎn)向以創(chuàng)投基金為主。
3.2.5新基金以自行募集為主，第三方機(jī)構(gòu)募集為輔
圖3-9：2018年CFO預(yù)估新募集基金資金渠道
89.69%的CFO表示其所在機(jī)構(gòu)將首先選擇通過自行向投資投資者或高凈值個(gè)人募集資金的方式成立新基金，其次有34.02%的機(jī)構(gòu)考慮尋求第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)的協(xié)助。與投中研究院2017年發(fā)布的GP調(diào)研結(jié)果相比，選擇銀行、信托、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的人數(shù)呈現(xiàn)下降狀態(tài)。投中研究院認(rèn)為，2018年隨著金融監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)，傳統(tǒng)的銀行和保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者出資將呈下降趨勢(shì)，未來VC/PE機(jī)構(gòu)通過第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)通道募集高凈值個(gè)人資金和企業(yè)資金將呈上升趨勢(shì)。
3.2.6 六成CFO對(duì)2018年募資信心下滑
圖3-10：2018年CFO預(yù)估新募集基金募資難度較前期變化
36.08%的CFO認(rèn)為與上年相比，本年度基金募資難度將有小幅增長(zhǎng)，20.62%的CFO認(rèn)為募資難度將有顯著增加，而只有4.12%的受訪者持樂觀態(tài)度?？傮w來看，近六成的CFO對(duì)2018年募資信心下滑。
3.2.7 44%的CFO認(rèn)為 LP出資違約現(xiàn)象屬偶然現(xiàn)象
圖3-11：CFO預(yù)估2018年LP違約現(xiàn)象較前期變化情況
總體來看，CFO對(duì)LP違約現(xiàn)象較為理性，絕大多數(shù)受訪CFO表示無需過分關(guān)注其中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。44.33%的受訪者認(rèn)為基金LP違約現(xiàn)象雖然持續(xù)存在，但屬于偶然情況；另有約26.8%的CFO表示隨著募資難度的加深，本年度LP違約現(xiàn)象可能會(huì)有所增加，但對(duì)整個(gè)基金不會(huì)產(chǎn)生較大的影響。
3.3投資與估值
3.3.1團(tuán)隊(duì)、行業(yè)地位和創(chuàng)新性是 CFO對(duì)擬投企業(yè)關(guān)注的三大要點(diǎn)
圖3-12：CFO對(duì)擬投資企業(yè)的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)
CFO對(duì)于投資估值的關(guān)注點(diǎn)集中在以下兩方面。第一，專注“以人為本”。調(diào)研結(jié)果顯示，對(duì)擬投資企業(yè)的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)平均得分最高的因素為“優(yōu)秀的企業(yè)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)”，得分7.78，這是因?yàn)閮?yōu)秀的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)往往具備較多的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在產(chǎn)品、渠道和商業(yè)模式等方面積累了豐富的資源和優(yōu)勢(shì)，對(duì)于擬投資企業(yè)而言可以快速實(shí)現(xiàn)商業(yè)上的擴(kuò)展。第二，確立以“護(hù)城河”為核心理念。所謂護(hù)城河，指的是企業(yè)相比于其他競(jìng)爭(zhēng)者或潛在進(jìn)入者而言的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)， “產(chǎn)品、技術(shù)或商業(yè)模式的創(chuàng)新性”和“細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)軍或壟斷地位”分居投資評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)的第二、三位，分別評(píng)分6.59和7.58，反映了投資者專注于具有深刻壁壘的公司，能夠在較短的時(shí)間內(nèi)迅速鋪開市場(chǎng)，在競(jìng)爭(zhēng)者和潛在進(jìn)入者發(fā)起挑戰(zhàn)時(shí)能夠更加持久的保持市場(chǎng)份額。
3.3.2 超過60%的CFO接受的投資項(xiàng)目估值倍數(shù)在8-15倍之間
圖3-13：2017年項(xiàng)目估值市場(chǎng)整體市盈率倍數(shù)
28.86%的CFO表示2017年投資項(xiàng)目估值倍數(shù)在10-12倍之間，選擇13-15倍的人數(shù)居次位，約占總比例的18.56，13.4%的CFO選擇8-9倍位列第三?？傮w來看，估值倍數(shù)在8-15倍之間的人數(shù)超過60%。
圖3-14：2018年可接受的項(xiàng)目估值市盈率倍數(shù)
對(duì)于2018年項(xiàng)目估值倍數(shù)，分別有25.77%、21.65%以及20.62%的CFO預(yù)計(jì)將達(dá)到10-12倍、13-15倍、8-9倍。總體來看仍有六成以上的CFO可接受的投資項(xiàng)目估值倍數(shù)在8-15倍之間，這也是當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下項(xiàng)目估值的合理范圍。另外僅有10%左右的財(cái)務(wù)官認(rèn)為項(xiàng)目的平均市盈率水平達(dá)到了20倍以上的高位。
3.3.3近60%的CFO認(rèn)為目前項(xiàng)目估值偏高
圖3-15：2018年項(xiàng)目估值平均水平評(píng)價(jià)
圖3-16：2018年項(xiàng)目估值平均水平變動(dòng)趨勢(shì)
從CFO對(duì)市場(chǎng)估值的評(píng)價(jià)來看，58.8%的CFO認(rèn)為2017年市場(chǎng)對(duì)于項(xiàng)目估值偏高，且在對(duì)2018年的預(yù)估中，仍有35.05%的CFO認(rèn)為該指標(biāo)將會(huì)持續(xù)走高。這一情況說明CFO們對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)投資環(huán)境過熱持有較為明確的看法，同時(shí)可以推斷CFO認(rèn)為較為理想的平均市盈率水平應(yīng)至少低于10倍。CFO們對(duì)于市場(chǎng)估值過高的判斷反映了他們對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)的謹(jǐn)慎態(tài)度，因?yàn)檫^高的項(xiàng)目估值市盈率可能會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的利潤(rùn)空間形成擠壓效應(yīng)，從而對(duì)未來項(xiàng)目的退出產(chǎn)生不利影響。
3.3.4市場(chǎng)法是CFO最主流的項(xiàng)目估值方法
圖3-17：CFO選用的項(xiàng)目估值方法
如上圖所示，60.82%的CFO在估值方法上采用了市場(chǎng)法，市場(chǎng)法的優(yōu)點(diǎn)在于能夠及時(shí)反映基金投資組合的盈虧狀況，說明CFO對(duì)于VC/PE行業(yè)當(dāng)前的市場(chǎng)發(fā)展持較為樂觀的態(tài)度，這是因?yàn)樾袠I(yè)環(huán)境的持續(xù)走高將帶來投資收益的持續(xù)增加，反映在估值層面上則是持續(xù)的正向現(xiàn)金流，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)報(bào)表也會(huì)產(chǎn)生正面效應(yīng)。
3.4退出與回報(bào)
3.4.1約37%CFO對(duì)2018年退出回報(bào)態(tài)度積極
據(jù)調(diào)研結(jié)果顯示，43.3%的受訪CFO表示2017年所投項(xiàng)目的退出回報(bào)水平與年初預(yù)期無明顯差異，另有16.49%的CFO表示其所在機(jī)構(gòu)去年退出回報(bào)超出預(yù)期。
圖3-18：2017年整體退出回報(bào)水平評(píng)價(jià)
圖3-19：2018年預(yù)計(jì)整體退出回報(bào)水平
而對(duì)于2018年整體退出回報(bào)水平的中，有37.11%的CFO認(rèn)為當(dāng)年的退出回報(bào)水平將超過去年，本年機(jī)構(gòu)的退出業(yè)績(jī)充滿信心；僅有12.37%的CFO預(yù)計(jì)可能低于去年。
3.4.2 IPO仍然是CFO首選退出方式
圖3-20：CFO對(duì)被投企業(yè)退出路徑的選擇
調(diào)研結(jié)果顯示，在受調(diào)97位CFO中，分別有85.57%、81.44%的CFO認(rèn)為通過IPO和并購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)投資項(xiàng)目退出是機(jī)構(gòu)的最佳選擇，遠(yuǎn)超同業(yè)轉(zhuǎn)售、借殼上市等其他方式；大股東回購(gòu)位列第三，34.02%的CFO將其作為退出渠道，與IPO和并購(gòu)的熱度尚存一定差距。投中研究院認(rèn)為，雖然IPO新常態(tài)使得發(fā)行提速，但證監(jiān)會(huì)發(fā)審委對(duì)于IPO企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)門檻提高，同時(shí)審核力度加強(qiáng)可能會(huì)導(dǎo)致IPO通過率持續(xù)下降，對(duì)VC/PE基金通過IPO退出提出了新的挑戰(zhàn)。
3.4.3創(chuàng)業(yè)板成為CFO眼中上市退出首選
圖3-21：CFO對(duì)被投企業(yè)上市路徑的選擇
據(jù)調(diào)研結(jié)果顯示，共有72.16%的CFO在被投企業(yè)IPO方向上更加偏好于創(chuàng)業(yè)板，其次為64.95%的CFO選擇了主板上市，境外項(xiàng)目則有59.79%的CFO傾向于港交所上市。
3.4.4 PE二級(jí)市場(chǎng)交易尚處于早期發(fā)展階段
圖3-22：CFO所在機(jī)構(gòu)從事PE二級(jí)市場(chǎng)交易情況
圖3-23：PE二級(jí)市場(chǎng)基金交易類型
在基金交易類型方面，受早期項(xiàng)目發(fā)展周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)性高等特點(diǎn)影響，創(chuàng)投基金（Venture）和成長(zhǎng)基金（Growth）成為PE二級(jí)市場(chǎng)交易的首要選擇；在基金交易發(fā)生時(shí)間方面，74.07%的CFO是在2014年及之后才開始接觸此類交易。PE二級(jí)市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)的股權(quán)投資行業(yè)尚屬新興的領(lǐng)域，市場(chǎng)潛力大，是對(duì)PE投資市場(chǎng)的流動(dòng)性和投資配置多元化、風(fēng)險(xiǎn)管理重要補(bǔ)充類別，對(duì)投資者也蘊(yùn)藏豐富的投資機(jī)遇，值得持續(xù)關(guān)注和研究。
圖3-24：CFO參與PE二級(jí)市場(chǎng)時(shí)間
3.4.5 CFO更傾向于接受3-6倍回報(bào)倍數(shù)
圖3-25：2018年CFO對(duì)單個(gè)項(xiàng)目退出回報(bào)倍數(shù)預(yù)估
調(diào)研結(jié)果顯示，受訪者預(yù)估可接受的單個(gè)項(xiàng)目退出回報(bào)倍數(shù)多集中在3-6倍之間，占總數(shù)的42.27%。另外僅有不到一成的受訪者認(rèn)為回報(bào)倍數(shù)將在12倍及以上。投中研究院認(rèn)為，雖然IPO仍然是眾多投資人最青睞的投資方式，但隨著一、二級(jí)市場(chǎng)之間的套利空間逐漸減小，上市退出的投資回報(bào)倍數(shù)將呈現(xiàn)降低趨勢(shì)，并向其他退出方式的投資回報(bào)倍數(shù)收斂，因此CFO在退出回報(bào)的預(yù)期上也更加謹(jǐn)慎。
3.5 企業(yè)財(cái)務(wù)分析
3.5.1 CFO所用財(cái)務(wù)系統(tǒng)集中于用友和金蝶
圖3-26：CFO常用財(cái)務(wù)系統(tǒng)選擇
受訪者中，常用的財(cái)務(wù)系統(tǒng)集中于用友和金蝶兩大品牌，分別占比44.33%和42.27%，少部分外資機(jī)構(gòu)會(huì)選擇SAP系統(tǒng)或Oracle系統(tǒng)。
3.5.2機(jī)構(gòu)管理費(fèi)用占運(yùn)營(yíng)成本50%-70%是主流
圖3-27：機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)成本構(gòu)成
通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，基金管理機(jī)構(gòu)的管理費(fèi)用主要來自于人員費(fèi)用支出51.07%，辦公費(fèi)用34.58%，營(yíng)銷費(fèi)用13.3%以及其他費(fèi)用1.06%，人員費(fèi)用成為機(jī)構(gòu)管理費(fèi)用的主要支出。
圖3-28：管理費(fèi)用占機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)成本比例
調(diào)研結(jié)果表明，36.8%的CFO表示其所在基金管理機(jī)構(gòu)的管理費(fèi)用占整個(gè)運(yùn)營(yíng)成本的50%-70%，31.96%的受訪者表示管理費(fèi)用可達(dá)運(yùn)營(yíng)成本的70%-90%，另有24.74%CFO表示管理費(fèi)用比例低于運(yùn)營(yíng)成本50%。機(jī)構(gòu)管理費(fèi)用占運(yùn)營(yíng)成本50%-70%是目前的主流趨勢(shì)。
4.CFO榜單評(píng)選
4.1評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)
4.1.1 評(píng)選簡(jiǎn)介
為了促進(jìn)中國(guó)VC/PE行業(yè)CFO群體發(fā)展，表彰CFO群體在中國(guó)VC/PE行業(yè)中發(fā)揮的至關(guān)重要作用，投中研究院根據(jù)三大維度，評(píng)選出10位中國(guó)VC/PE行業(yè)最具影響力CFO，并在“投中2017年度VC/PE行業(yè)最具影響力 CFO TOP10” 榜單中予以公布。
4.1.2評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)
（1）CFO所在VC/PE機(jī)構(gòu)管理規(guī)模及行業(yè)影響力
重點(diǎn)考察：1、機(jī)構(gòu)合規(guī)性以及登記、備案情況；2、機(jī)構(gòu)成立時(shí)間超過10年，獲得過投中VC/PE 最佳機(jī)構(gòu)TOP100榜單榮譽(yù)；3、機(jī)構(gòu)管理基金規(guī)模超過50億元人民幣。
（2）CFO參與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)深度
重點(diǎn)考察：1、對(duì)基金募集的合規(guī)性及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；2、對(duì)重大投資項(xiàng)目和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的盈利能力評(píng)估、指導(dǎo)、跟蹤和風(fēng)險(xiǎn)控制；3、對(duì)投資項(xiàng)目投后情況的跟蹤、反饋、評(píng)估以及信息披露情況；4、參與機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃及決策情況。
（3）CFO個(gè)人行業(yè)影響力
重點(diǎn)考察：1、CFO在促進(jìn)行業(yè)政策制定及完善方面發(fā)揮的作用與貢獻(xiàn)；2、 CFO在業(yè)務(wù)上的創(chuàng)新與實(shí)踐；3、CFO在行業(yè)內(nèi)的知識(shí)分享及貢獻(xiàn)。
4.2 2017年度VC/PE行業(yè)最具影響力CFO TOP10
投中研究院根據(jù)評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)及調(diào)研結(jié)果，評(píng)選出“投中2017年度VC/PE行業(yè)最具影響力CFO TOP10”榜單如下（按音序排列）：
（1）軟銀中國(guó)資本首席財(cái)務(wù)官陳華
陳華女士在資產(chǎn)管理公司的領(lǐng)域里具有豐富的財(cái)務(wù)及運(yùn)作經(jīng)營(yíng)，于2010年加盟軟銀中國(guó)，現(xiàn)任軟銀中國(guó)資本合伙人及首席財(cái)務(wù)官。陳華女士主導(dǎo)軟銀多只美元和人民幣基金的募集和后續(xù)基金管理工作，負(fù)責(zé)基金的內(nèi)部運(yùn)營(yíng)和投資人關(guān)系。在加入軟銀中國(guó)之前, 陳華女士有近20年的金融和財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，曾在瑞士信貸銀行旗下的分部任總監(jiān)及首席財(cái)務(wù)營(yíng)運(yùn)執(zhí)行官。在此之前，曾在安達(dá)信和安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所的資產(chǎn)管理部門任稅務(wù)咨詢經(jīng)理。陳華女士是美國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師，擁有美國(guó)福特漢姆（Fordham）大學(xué)的稅務(wù)碩士學(xué)位和紐約大學(xué)商學(xué)院的會(huì)計(jì)和金融學(xué)學(xué)士學(xué)位。
（2）中信資本首席財(cái)務(wù)官陳啟剛
中信資本首席財(cái)務(wù)官及高級(jí)董事總經(jīng)理，負(fù)責(zé)公司財(cái)務(wù)事宜和自營(yíng)投資活動(dòng)，并且是公司和多個(gè)主要基金投委會(huì)成員。加入本公司之前，陳啟剛先生曾在新加坡政府投資公司及國(guó)際金融公司擔(dān)任投資專家，從事亞洲地區(qū)的直接投資與基金投資業(yè)務(wù)。此前曾效力于德勤公司，亦擁有上市公司及商人銀行的企業(yè)融資相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。陳先生擁有倫敦商學(xué)院的金融學(xué)碩士學(xué)位，以及香港中文大學(xué)的工商管理學(xué)士學(xué)位，同時(shí)也是注冊(cè)會(huì)計(jì)師及特許財(cái)務(wù)分析師。
（3）鼎暉投資首席財(cái)務(wù)官郭力
鼎暉投資的首席財(cái)務(wù)官，全面負(fù)責(zé)公司的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)。郭女士2002年加入鼎暉投資，加入鼎暉前曾就職于安達(dá)信華強(qiáng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所。郭女士擁有中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位及中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師資格。
（4）啟明創(chuàng)投首席財(cái)務(wù)官李淑嫻
啟明創(chuàng)投合伙人及首席財(cái)務(wù)官。李淑嫻女士擁有財(cái)務(wù)和法律教育背景，在私募基金行業(yè)有著超過17年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，涉及并涵蓋了前期投資、投后管理、基金運(yùn)作以及募資等全方位領(lǐng)域。自2009年初加入啟明創(chuàng)投后，李淑嫻女士從零開始籌劃并組建了啟明創(chuàng)投整個(gè)中后臺(tái)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，現(xiàn)統(tǒng)籌公司日常運(yùn)作包括財(cái)務(wù)、法務(wù)、人事、行政及IT部門，同時(shí)還負(fù)責(zé)啟明創(chuàng)投美元基金募資及投資者關(guān)系等業(yè)務(wù)。過去9年間成功推動(dòng)了啟明中國(guó)和啟明美國(guó)共6個(gè)美元?jiǎng)?chuàng)投基金接近30億美元的融資。李淑嫻女士積極參與啟明的管理工作，全面支持和配合五位主管合伙人在戰(zhàn)略部署、投融資規(guī)劃、風(fēng)險(xiǎn)管理、人才培育等各方面策略制定及完善，還全程參與監(jiān)督管理，確保各項(xiàng)制度及目標(biāo)落到實(shí)處，從而體現(xiàn)公司長(zhǎng)期愿景。作為啟明創(chuàng)投和美元基金投資人的橋梁， 李女士多年來致力于不斷提高和投資人資訊互動(dòng)的透明度和專業(yè)性，使得啟明創(chuàng)投在投資人關(guān)系方面得到一致高度評(píng)價(jià)。
（5）深創(chuàng)投資金財(cái)務(wù)總部總經(jīng)理劉習(xí)軍
深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司集團(tuán)投資決策委員會(huì)常任委員，劉習(xí)軍在1999年公司成立時(shí)即加入深創(chuàng)投，歷任資金財(cái)務(wù)總部高級(jí)經(jīng)理、副總經(jīng)理、總經(jīng)理，長(zhǎng)期負(fù)責(zé)公司的財(cái)務(wù)盡調(diào)、融資管理、會(huì)計(jì)核算、財(cái)務(wù)管理、基金管理等工作。2017年成功組織深圳市的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、深圳市創(chuàng)投同業(yè)公會(huì)、深圳市私募股權(quán)投資協(xié)會(huì)與深圳市相關(guān)稅務(wù)部門進(jìn)行了深入研討，表達(dá)了創(chuàng)投行業(yè)的聲音，積極爭(zhēng)取創(chuàng)投行業(yè)的稅收支持政策，取得了較好的效果，希望能引領(lǐng)國(guó)家的創(chuàng)投行業(yè)稅收支持政策盡快出臺(tái)。
（6）高瓴資本首席財(cái)務(wù)官馬源
馬先生帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)深度參與從基金募資到運(yùn)營(yíng)管理，從交易執(zhí)行到投后管理退出的各個(gè)環(huán)節(jié)中，充分踐行高瓴“守正出奇”的理念，在實(shí)踐中尋找創(chuàng)新、效率和專業(yè)性的最佳結(jié)合點(diǎn)。馬先生堅(jiān)信一個(gè)優(yōu)秀的基金CFO需要三個(gè)基本能力：1. 充分理解商業(yè)本質(zhì)，提供獨(dú)特視角；2.不斷發(fā)掘、培養(yǎng)、激發(fā)人才潛力；3. 尋求科技手段解決問題。
（7）東方富海財(cái)務(wù)總監(jiān)舒小莉
上海財(cái)經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)碩士，北京大學(xué)匯豐商學(xué)院EMBA。2010年加入東方富海，現(xiàn)任東方富海合伙人、董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)。全面負(fù)責(zé)公司及下屬基金的所有財(cái)務(wù)管理工作，負(fù)責(zé)公司融資及基金退出風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。
（8）達(dá)晨創(chuàng)投財(cái)務(wù)總監(jiān)熊維云
達(dá)晨創(chuàng)投合伙人、財(cái)務(wù)總監(jiān)，中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師。曾先后就職于大型國(guó)企、上市公司，具有近20年的投資行業(yè)財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)，精通企業(yè)預(yù)算管理，擅長(zhǎng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制。
（9）厚樸投資合伙人周國(guó)民
周先生先后任職畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所合伙人、中國(guó)投資有限責(zé)任公司財(cái)務(wù)部總經(jīng)理。周先生在資本市場(chǎng)多個(gè)重大交易項(xiàng)目的開發(fā)、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和監(jiān)督執(zhí)行方面擁有廣泛經(jīng)驗(yàn)，曾獲中共中央組織部頒發(fā)的“千人計(jì)劃”國(guó)際特聘專家稱號(hào)（金融類），也是香港中文大學(xué)量化金融系顧問委員會(huì)委員。周先生畢業(yè)于美國(guó)紐約州立大學(xué)，擁有工商管理碩士學(xué)位，及香港中文大學(xué)學(xué)士學(xué)位，并擁有美國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師，注冊(cè)管理會(huì)計(jì)師資格。
（10）聯(lián)創(chuàng)永宣首席財(cái)務(wù)官朱一凡
朱一凡先生于 2010年加入上海永宣，目前擔(dān)任合伙人及首席財(cái)務(wù)官，負(fù)責(zé)公司的財(cái)務(wù)決策、基金的運(yùn)營(yíng)和項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)控制及投后管理。在加入上海永宣之前，朱一凡先生曾在普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所服務(wù)于公募基金及私募基金客戶，在金融、財(cái)務(wù)、私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資方面均有著豐富的經(jīng)驗(yàn)。近年來，朱一凡先生致力于有效地管理企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，合理地進(jìn)行企業(yè)內(nèi)控從而更好的完成企業(yè)計(jì)劃。朱一凡先生是中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師(CICPA)和英國(guó)皇家特許管理會(huì)計(jì)師(CIMA),擁有華東政法大學(xué)法學(xué)學(xué)士學(xué)位及上海交大高級(jí)金融學(xué)院(SAIF)EMBA。同時(shí)，朱一凡先生也是中華私募股權(quán)財(cái)務(wù)總監(jiān)協(xié)會(huì)(CVCFO)董事會(huì)董事。
報(bào)告撰寫團(tuán)隊(duì)
國(guó)立波 投中研究院院長(zhǎng)
vincent.guo@chinaventure.com.cn
姜若曦 投中研究院分析師
carina.jiang@chinaventure.com.cn
付曉旭 投中研究院分析師
