在港交所上市新規(guī)推出三周年之際，香港交易所播客頻道香港交易所會客廳（HKEXVoice）一連兩集分享了香港新經(jīng)濟(jì)和醫(yī)療健康生態(tài)圈的最新發(fā)展。

在播客中，香港交易所市場發(fā)展科主管鮑海潔、啟明創(chuàng)投主管合伙人及香港交易所集團(tuán)獨立非執(zhí)行董事梁颕宇展開對話。節(jié)目中，梁颕宇表達(dá)了對香港醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展的看法，以及上市新規(guī)如何為該生態(tài)圈增添活力與多樣性。

以下為節(jié)目對話實錄：

視頻來源于：香港交易所脈搏/HKEx Pulse

01/
醫(yī)療健康已成為中國核心創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)

鮑海潔：歡迎來到第二集HKEXVoice，香港交易所于三年前（2018年4月）推出上市改革，以迎接更多新經(jīng)濟(jì)公司，包括未有收入的生物科技公司，我們上周剛慶祝了上市新規(guī)三周年。我們非常高興邀請到梁颕宇與我們分享上市改革如何為香港醫(yī)療健康的投資生態(tài)圈增添更多活力和多樣性。

梁颕宇是啟明創(chuàng)投主管合伙人，領(lǐng)導(dǎo)該公司在醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資，并已于4月加入了香港交易所（集團(tuán)）的董事會。歡迎梁颕宇加入香港交易所的大家庭，也歡迎來到我們的播客頻道，感謝你在百忙中抽空與我們分享交流。

梁颕宇：謝謝，很高興來到這里。

鮑海潔：香港交易所三年前推出上市改革，新增章節(jié)首次允許未有收入的生物科技公司來港上市。自此，我們留意到來自醫(yī)療健康領(lǐng)域的公司（包括生物科技公司）對于來港上市興趣甚大，我們亦收到了相當(dāng)多來自這些企業(yè)的IPO申請，同時亦有更多企業(yè)正在籌備上市當(dāng)中。為什么有這么多的醫(yī)療健康和生物科技公司在這段時間爭相來港上市？對他們而言，香港有什么地方較其他市場更具吸引力？

梁颕宇：首先，中國現(xiàn)在是全球第二大的醫(yī)療健康市場。其次，隨著人口老齡化和國民生產(chǎn)總值增長，社會對優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)和藥品的需求也越來越大。第三，中國已成為向全球臨床研究組織提供服務(wù)及銷售醫(yī)療診斷設(shè)備和藥物的主要地點。

此外，以2020年為例，風(fēng)險資本或私募股權(quán)的集資規(guī)模已超過一萬億元，與2018及2019年的水平相當(dāng)。當(dāng)然最重要的是，醫(yī)療健康實際上已成為中國的核心創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，并獲得了政府和各行業(yè)的大力支持。因此我相信，隨著中國的醫(yī)療健康體系、整個市場及相關(guān)企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍持續(xù)增長，醫(yī)療健康領(lǐng)域只會變得更為重要，而香港交易所將會是許多這些公司爭相上市的首選市場。

即使在新冠疫情的影響下，在過去15個月中，我們有16家投資企業(yè)進(jìn)行了IPO（數(shù)據(jù)截至2021年4月）。香港交易所市場在各環(huán)境下，都有很大的吸引力，且在這方面的發(fā)展只是剛剛開始。我們認(rèn)為，香港交易所在未來的10至20年將成為一個越來越重要的上市地。

鮑海潔：在過去幾年，尤其是在新冠疫情期間，我們也見證了許多科學(xué)上的突破。你認(rèn)為，有哪些生物科技或醫(yī)療健康的細(xì)分行業(yè)將會因疫情而催生或有所增長？同時，市場上出現(xiàn)了許多不同的療法和新醫(yī)療技術(shù)等，作為投資者，您如何看待這些新式企業(yè)？

梁颕宇：這令我回想到2003年出現(xiàn)非典型肺炎的時候。那時，中國還未有能力建立自己的診斷方法，更別說是藥物和疫苗了。但至去年（2020年），僅我們投資的企業(yè)，在對抗新冠病毒一線的已有60多家，業(yè)務(wù)幾乎遍及所有你能想到的醫(yī)療健康領(lǐng)域，包括疫苗和藥物開發(fā)、呼吸機設(shè)備、診斷服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、人工智能（AI）掃瞄、AI藥物研發(fā)等。因此，中國醫(yī)療健康領(lǐng)域在過去18年所取得的進(jìn)展真是很驚人。

我在2002年從美國回到中國時，當(dāng)時最大的醫(yī)療設(shè)備展覽會上幾乎所有參展商都在銷售黑白超聲波監(jiān)控儀器，完全說不上是創(chuàng)新。從2006年起，開始有臨床研究組織上市，甚至是從事非專利藥和醫(yī)療設(shè)備診斷服務(wù)的企業(yè)。每次這些公司的上市，都標(biāo)志著中國在醫(yī)療健康領(lǐng)域上達(dá)到一個細(xì)分行業(yè)的新里程碑。

由新冠疫情出現(xiàn)至今，我們確實看到在藥物和疫苗領(lǐng)域取得了很大的進(jìn)展。然后，我們還看到了許多新模式的采用—從mRNA到堿基編輯（Base Editing）、CRISPR技術(shù)，以至RNAi等等。整個行業(yè)都專注或再次專注于不同的范疇上，從腫瘤學(xué)到傳染病以及其他治療領(lǐng)域，包括AI藥物研發(fā)。在設(shè)備和診斷上，大家正在嘗試增加測試以提升其測試機制的敏感度和特異性。

此外，還有很多機器人技術(shù)、早期癌癥篩查的深入研究，以及許多其他醫(yī)療技術(shù)，例如如何將IT與科技和醫(yī)療保健互相結(jié)合。當(dāng)然，還有你提到的基因和細(xì)胞療法，當(dāng)我們要與罕見病搏斗，自然會有巨額投資在這些領(lǐng)域?？偫ǘ?，醫(yī)療健康領(lǐng)域在過去幾年出現(xiàn)了新模式和新技術(shù)，絕對是令人興奮的進(jìn)程。我相信在未來5至10年，整個行業(yè)的發(fā)展將更加蓬勃。

鮑海潔：就剛才提及的科學(xué)技術(shù)新發(fā)展而言，你認(rèn)為中國是否仍落后于其他地方，處于發(fā)展中的階段？

梁颕宇：在個別領(lǐng)域上，中國是有所落后，美國和歐洲一些國家仍在引領(lǐng)著市場創(chuàng)新。但在AI、醫(yī)療健康方面，由于中國人口密度高，能夠更快地搜集信息和數(shù)據(jù)，所以中國實際上處于領(lǐng)先地位。

事實上，我記得兩年前美國美敦力公司（世界最大醫(yī)療科技公司之一）的首席執(zhí)行官到中國開設(shè)創(chuàng)新“加速器”時，我們進(jìn)行了一對一的會談。他當(dāng)時說，在我們公司的投資組合中，有幾家公司的產(chǎn)品比他們投資組合中的或在美國所見過的更為創(chuàng)新、先進(jìn)。我們正在經(jīng)歷重大的變化—20年前的黑白超聲儀只是個起點。如果我們回到同一個展覽會上，所有你可以想像到的，或是在西方銷售的產(chǎn)品，目前全部都可以在中國買到，這對于中國的病患者來說是好消息。

 

02/
香港是一個全球化的上市地

鮑海潔：這消息確實令人鼓舞！中國在這方面的發(fā)展速度的確驚人！其實，我們知道很多投資者，尤其是對醫(yī)療健康及生物科技缺乏專業(yè)知識的投資大眾，對于評估這類公司的價值感到困難，縱使這并未有令他們打消投資此領(lǐng)域的念頭。

從投資者的角度來看，您認(rèn)為香港的醫(yī)療健康及生物科技市場是否已逐步發(fā)展成熟，吸引到越來越多的投資者和參與者？香港采用的估值方法，又與美國的相同嗎？長遠(yuǎn)來看，一般投資者如何才能做到更好的風(fēng)險管理？

梁颕宇：好問題！當(dāng)香港三年前推出（上市改革）時，每個人都有很多疑問，包括香港沒有合適的生態(tài)圈、沒有合適的人才等等，但是我們在過去三年所經(jīng)歷的改變實在令人刮目相看。

起初，人們都質(zhì)疑香港交易所是否能支撐行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。很明顯地，三年后的今天，香港的醫(yī)療健康和生物科技產(chǎn)業(yè)確實在蓬勃發(fā)展，香港交易所亦成為了生物科技公司最期待和最重要的上市地之一。

剛開始時，我認(rèn)為這個生態(tài)圈中并沒有很多研究分析員、銀行家等等。在這三年間，我們看到香港交易所的團(tuán)隊增添了很多非常有經(jīng)驗的人才，甚至還看到一些第三、第四代的銀行家或是行業(yè)的研究分析員，已成為一些生科企業(yè)的首席財務(wù)官。同時，我們也注意到，不少個人（零售）投資者都有在認(rèn)真了解和認(rèn)識這個產(chǎn)業(yè)。三年前的我總是告訴別人應(yīng)該要認(rèn)真閱讀招股書，因為這是了解這個行業(yè)最有效的方法，尤其當(dāng)醫(yī)療健康領(lǐng)域中的每個細(xì)分行業(yè)都不盡相同時。

在香港，我們要求一家公司至少已進(jìn)入第二期臨床試驗階段才能申請上市。因此，在大多數(shù)情況下，銀行家只會集中關(guān)注那些很大機會可在香港上市的公司。相對于在美國，以我所知，去年在美國進(jìn)行IPO的醫(yī)療健康企業(yè)中，有60％以上都只處于臨床前階段，故很難評估他們的價值或經(jīng)營狀況。

再來是關(guān)于這些公司的集資規(guī)?！愀鄣尼t(yī)療健康公司的平均集資規(guī)模約為3.8億美元，而美國去年則為2.22億美元。我認(rèn)為，能夠在香港上市的生物科技企業(yè)均已進(jìn)入較后期的發(fā)展階段，某程度上也可讓投資者更為放心。

過去三年，我們還看到有很多大型互惠基金和全球基金進(jìn)入香港市場，并成為生物科技和醫(yī)療健康公司的基石投資者、主要投資者或長期投資的基石，因為他們確實看好中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。因此，我相信這些公司有著巨大的增長潛力。

當(dāng)然，這些全球互惠基金和只作長線投資的醫(yī)療健康基金更能夠從眾多公司中挑選出較優(yōu)質(zhì)的生物科技和醫(yī)療健康公司，所以我認(rèn)為，這些優(yōu)質(zhì)公司的表現(xiàn)，會繼續(xù)跑贏同業(yè)。

鮑海潔：說到應(yīng)用已有技術(shù)或知識去開拓新市場，與國際企業(yè)或機構(gòu)的合作尤為重要。以你觀察所得，在醫(yī)療健康和生物科技領(lǐng)域是否有任何國際合作上的新趨勢？尤其想知道你對于香港交易所逐漸成為國際生科企業(yè)的目標(biāo)上市地有何看法？

梁颕宇：我們所投資的大部分公司，若他們擁有全球業(yè)務(wù)，他們都會選擇與一些海外公司（如學(xué)術(shù)機構(gòu)或企業(yè)等）合作。不過，在進(jìn)行IPO和揀選上市地方面，考慮到美國上市規(guī)則的不確定性，我們實際上已經(jīng)看到越來越多公司計劃到香港上市，因為這里與他們的市場更接近，更容易讓大眾投資者積極參與有關(guān)投資。

更重要的是，滬深港通（計劃）允許中國投資者參與投資以中國為主要市場的公司。如果這些公司在美國上市，很多美國零售投資者甚至機構(gòu)投資者反而不認(rèn)識這些公司，而且他們許多亦不知道如何評估中國市場。因此，對于許多中國公司來說，香港交易所是一個必然合適的上市地，尤其是那些追求走向國際市場的公司。

假如公司只考慮本地市場，他們可能會考慮到內(nèi)地上市，但香港對他們來說肯定是一個非常全球化的上市地。我們所投資的公司不時需要籌集美元資金，以便他們可以進(jìn)行海外收購或國際試驗。在這方面，香港交易所同樣具備優(yōu)勢。