科創(chuàng)板自設(shè)立以來(lái)，已經(jīng)受理了940多家科技企業(yè)的IPO申請(qǐng)，其中570多家成功實(shí)現(xiàn)上市。但科創(chuàng)板影響的科技企業(yè)，遠(yuǎn)不止千家。

“硬科技、科創(chuàng)類(lèi)創(chuàng)業(yè)公司未來(lái)上市預(yù)期是否明確，一定程度上也影響最初的投資會(huì)不會(huì)發(fā)生?！?strong>啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波近日接受第一財(cái)經(jīng)專(zhuān)訪時(shí)表示，科技企業(yè)從創(chuàng)立起往往需要持續(xù)的大額資金支持，經(jīng)歷科學(xué)研究、產(chǎn)品研發(fā)、上市、團(tuán)隊(duì)發(fā)展等一系列考驗(yàn)，常常是九死一生，非常有挑戰(zhàn)性?？苿?chuàng)板的設(shè)立和發(fā)展，一定程度上為科創(chuàng)類(lèi)企業(yè)的發(fā)展提供了更大的舞臺(tái)，為承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和投資人提供了重要退出渠道，目前科創(chuàng)板也已經(jīng)發(fā)展為國(guó)內(nèi)科技企業(yè)首選上市地。

啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波

作為啟明創(chuàng)投的主管合伙人，胡旭波已經(jīng)從事醫(yī)療健康投資近20年，深度參與的創(chuàng)業(yè)企業(yè)有60多家，其中包括已經(jīng)在科創(chuàng)板上市的惠泰醫(yī)療（688617.SH）、三友醫(yī)療（688085.SH）、澳華內(nèi)鏡（688212.SH）、仁度生物（688193.SH）、近岸蛋白（688137.SH）等。

“創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)投都進(jìn)入深水區(qū)，這不是一個(gè)很容易就創(chuàng)業(yè)成功的時(shí)代，也不是一個(gè)很容易就能做好創(chuàng)投的時(shí)代?！睋?jù)他觀察，過(guò)去十多年，中國(guó)創(chuàng)新投資領(lǐng)域已經(jīng)發(fā)生顯著變化。一是與前些年主投互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)等不同，最近五年科技屬性被提高到空前位置；二是與前些年海外模式在中國(guó)落地“me-too”模式不同，最近五年中國(guó)科創(chuàng)領(lǐng)域緊跟前沿，有些甚至達(dá)到國(guó)際最好水平；三是上市審核呈現(xiàn)兩大特征，不僅越來(lái)越融合成熟市場(chǎng)做法，也更加體現(xiàn)“中國(guó)元素”，強(qiáng)調(diào)國(guó)家戰(zhàn)略。

胡旭波認(rèn)為，“科創(chuàng)板八條”、“創(chuàng)投17條”等政策措施都將為一級(jí)市場(chǎng)提供有力支持，當(dāng)前科技創(chuàng)新和科技投資都已進(jìn)入“深水區(qū)”，激活一級(jí)市場(chǎng)最有效的舉措，在于大幅提高上市的可預(yù)見(jiàn)性、可控性。

01/
創(chuàng)新與創(chuàng)投
再迎政策窗口

近期一級(jí)市場(chǎng)投資一改往日“寒冬”境遇，迅速成為資本市場(chǎng)“舌尖上的熱點(diǎn)”，不僅在投資界討論廣泛，在多個(gè)高規(guī)格論壇上也成為熱議焦點(diǎn)。6月以來(lái)，證監(jiān)會(huì)“科創(chuàng)板八條”、國(guó)辦“創(chuàng)投17條”的推出，更是掀起了創(chuàng)新投資領(lǐng)域的討論熱潮。

6月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革?服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（即“科創(chuàng)板八條”），進(jìn)一步提升科創(chuàng)板對(duì)新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)的包容性，圍繞服務(wù)高水平科技自立自強(qiáng)和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，推出一攬子改革舉措。

同日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（即“創(chuàng)投17條”）。圍繞培育創(chuàng)投主體、拓寬資金來(lái)源、加強(qiáng)引導(dǎo)與差異化監(jiān)管、健全退出機(jī)制、優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境等五大方面提出17條具體舉措。

政策密集出臺(tái)的背后，是創(chuàng)投行業(yè)面臨的諸多現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。胡旭波告訴記者，去年以來(lái)A股IPO收緊，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出受限，來(lái)自于其背后出資人LP的壓力增大；同時(shí)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)整體面臨復(fù)雜多變的外部環(huán)境帶來(lái)的挑戰(zhàn)，致使部分創(chuàng)業(yè)公司成長(zhǎng)低于預(yù)期，面臨經(jīng)營(yíng)上的諸多挑戰(zhàn)。

“企業(yè)需要發(fā)展到一定規(guī)模才能夠上市，或者被并購(gòu)。現(xiàn)在無(wú)論主動(dòng)或被動(dòng)，投資人和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)都只能‘耐心’一些。”他說(shuō)，募資方面幾乎所有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)都面臨挑戰(zhàn)，市場(chǎng)總體資金供應(yīng)量明顯下降，市場(chǎng)也在期待有更多激勵(lì)來(lái)鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)線(xiàn)資金能加大“入市”。

不過(guò)，伴隨政策接連推出，滬深北交易所IPO恢復(fù)受理，并購(gòu)市場(chǎng)也在持續(xù)升溫。6月20日晚，滬深交易所分別新增受理一家企業(yè)的上市申請(qǐng)。6月21日晚間，北交所新增受理3家企業(yè)的IPO申請(qǐng)。

同時(shí)境外上市也明顯提速。證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月18日，有158家企業(yè)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)完成了境外上市備案，其中85家是香港上市。據(jù)證監(jiān)會(huì)副主席方星海透露，未來(lái)證監(jiān)會(huì)還將持續(xù)加快企業(yè)赴境外上市備案速度。

“境外上市最近確實(shí)在加快，監(jiān)管層支持力度也在加大?！焙癫ǜ嬖V記者，不過(guò)從企業(yè)角度來(lái)看，當(dāng)前赴境外上市依然比較有挑戰(zhàn)。一方面，近幾年中概股大規(guī)模的上市還沒(méi)有發(fā)生，國(guó)際投資者對(duì)中概股尚處于觀望狀態(tài)；另一方面，美國(guó)利率保持高位，也讓很多投資者配資資本在固定收益部分。

02/
激活創(chuàng)投
最需提升IPO可預(yù)見(jiàn)性

從A股上市來(lái)看，在6月份IPO新受理重新“破冰”之后，一批企業(yè)密集遞交上市申請(qǐng)，但主要集中在北交所。數(shù)據(jù)顯示，6月20日至6月30日，滬深北三大交易所累計(jì)新增受理企業(yè)數(shù)達(dá)30家，其中滬深仍然各只有1家，北交所達(dá)到28家。也就是說(shuō)，今年前六月，三大交易所累計(jì)受理上市申請(qǐng)僅32單。2023年同期，這一數(shù)字是590家。

在IPO申報(bào)數(shù)量創(chuàng)新低的同時(shí)，今年上半年終止數(shù)量已經(jīng)超過(guò)去年全年。不過(guò)業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，伴隨企業(yè)更新財(cái)報(bào)，適應(yīng)新的上市標(biāo)準(zhǔn)、科創(chuàng)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)之后，申報(bào)數(shù)量會(huì)逐步增加。

“目前真正要激活創(chuàng)投、激活創(chuàng)業(yè)，我認(rèn)為很重要的一個(gè)環(huán)節(jié)還是要提高上市的可預(yù)見(jiàn)性與可控性?！焙癫ǜ嬖V記者，所謂可預(yù)見(jiàn)性、可控，就是一定時(shí)間之內(nèi)要有合適的、相對(duì)穩(wěn)定的標(biāo)準(zhǔn)，讓企業(yè)和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)心中有數(shù)，知道自己做到什么程度、做完哪些事情，就可以在合適的契機(jī)考慮上市。即使為了平衡一二級(jí)市場(chǎng)壓力，對(duì)上市節(jié)奏有所控制的情況下，仍然可以提高上市可預(yù)見(jiàn)性與可控性。

在他看來(lái)，這既關(guān)系到投資人怎么看一個(gè)行業(yè)，能不能、要不要進(jìn)入，也關(guān)系到創(chuàng)業(yè)者是否要去創(chuàng)業(yè)，直接關(guān)系到大家對(duì)一個(gè)行業(yè)發(fā)展的判斷。“提高可預(yù)見(jiàn)性與可控性，本質(zhì)上就是降低創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)業(yè)投資對(duì)行業(yè)發(fā)展不確定性的顧慮。比如創(chuàng)新生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，是個(gè)新的課題，從資本市場(chǎng)來(lái)講，也需要一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的上市標(biāo)準(zhǔn)來(lái)支持生物醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展?！焙癫ㄕf(shuō)。

目前監(jiān)管層正在針對(duì)注冊(cè)制進(jìn)行綜合評(píng)估，并研究謀劃進(jìn)一步全面深化資本市場(chǎng)改革的一攬子舉措。據(jù)證監(jiān)會(huì)6月底消息，本輪將著力推動(dòng)高水平的市場(chǎng)化改革，進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)對(duì)新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)的制度包容性和精準(zhǔn)性，加快推進(jìn)“科創(chuàng)板八條”落實(shí)落地。

03/
監(jiān)管支持
為并購(gòu)市場(chǎng)注入最大信心

除了IPO上市，并購(gòu)也已經(jīng)越來(lái)越成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)一個(gè)重要的投資退出方式。同時(shí)，并購(gòu)重組也是科技型企業(yè)加快技術(shù)突破、優(yōu)化資源配置、賦能科技創(chuàng)新的重要方式。數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板開(kāi)市以來(lái)已累計(jì)披露440余起資產(chǎn)交易，交易金額合計(jì)超過(guò)660億元。

胡旭波告訴第一財(cái)經(jīng)，近期國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)正在發(fā)生明顯變化。首先是監(jiān)管層面的明確支持，這一點(diǎn)在他看來(lái)也是最尤為重要的。

“從證監(jiān)會(huì)、交易所的表態(tài)來(lái)看，將并購(gòu)作為一個(gè)很重要的市場(chǎng)功能在鼓勵(lì)，這對(duì)于并購(gòu)交易得到‘批準(zhǔn)’，是非常有幫助的?！焙癫ㄕf(shuō)，無(wú)論企業(yè)還是投資機(jī)構(gòu)，推動(dòng)并購(gòu)交易前都需要投入大量的人力、物力和財(cái)力，最大的擔(dān)心就是前期投入很大但最終卻得不到批準(zhǔn)。而近期監(jiān)管的持續(xù)表態(tài)，給行業(yè)吃下了定心丸。

今年1月底，邁瑞醫(yī)療宣布收購(gòu)惠泰醫(yī)療（啟明創(chuàng)投投資企業(yè)）的消息引發(fā)各界關(guān)注。邁瑞醫(yī)療作為創(chuàng)業(yè)板醫(yī)療器械龍頭，出手收購(gòu)科創(chuàng)板醫(yī)療器械新貴，創(chuàng)下科創(chuàng)板首單“A控A”案例。啟明創(chuàng)投是惠泰醫(yī)療的投資方，胡旭波全程參與了這一交易。

“去年最開(kāi)始溝通收購(gòu)的時(shí)候，我們心里其實(shí)很沒(méi)底。很怕花一兩年時(shí)間但最后做不成。邁瑞醫(yī)療在創(chuàng)業(yè)板上市，惠泰醫(yī)療在科創(chuàng)板上市，并購(gòu)過(guò)程中涉及兩家交易所，我們也不知道審核流程會(huì)花多少時(shí)間，也不知道這么大的收購(gòu)，監(jiān)管層是不是支持?！焙癫ǜ嬖V記者，但很巧的是，證監(jiān)會(huì)2月初召開(kāi)了一個(gè)并購(gòu)重組座談會(huì)，并且在官網(wǎng)正式發(fā)布出來(lái)。

其中明確提到：支持“兩創(chuàng)”公司并購(gòu)處于同行業(yè)或上下游、與主營(yíng)業(yè)務(wù)具有協(xié)同效應(yīng)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，增強(qiáng)上市公司“硬科技”、“三創(chuàng)四新”屬性。

“看到監(jiān)管部門(mén)對(duì)并購(gòu)的支持，我們就放心了，覺(jué)得值得做下去?！焙癫ㄕf(shuō)。

另一個(gè)比較明顯的變化是企業(yè)家和投資人心態(tài)的變化。企業(yè)家更加理解科技型企業(yè)的外延成長(zhǎng)方式，愿意從如何更有利于企業(yè)成長(zhǎng)、如何獲得更高的整體回報(bào)去考慮，而不是拘泥于守住企業(yè)的控制權(quán)。

不過(guò)，并購(gòu)領(lǐng)域依然存在諸多現(xiàn)實(shí)障礙。比如生物醫(yī)藥領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)目前仍缺少有力的買(mǎi)家。“最近看到的很多并購(gòu)案例，大部分都是海外公司來(lái)買(mǎi)中國(guó)企業(yè)。國(guó)際買(mǎi)家的經(jīng)驗(yàn)相對(duì)更豐富，同時(shí)規(guī)模效應(yīng)更大，收購(gòu)后我們的產(chǎn)品就可以有機(jī)會(huì)賣(mài)到全世界。但目前國(guó)內(nèi)的企業(yè)還沒(méi)有太把收購(gòu)作為核心能力來(lái)培養(yǎng)，通過(guò)收購(gòu)來(lái)支持公司成長(zhǎng)。我們期待未來(lái)邁瑞醫(yī)療和惠泰醫(yī)療的協(xié)作能夠產(chǎn)生額外的成長(zhǎng)動(dòng)力，這樣會(huì)有更多的企業(yè)開(kāi)始重視和實(shí)踐收購(gòu)?！焙癫ㄕf(shuō)。

在他看來(lái)，“科創(chuàng)板八條”在支持并購(gòu)重組方面提出了諸多有力舉措，包括支持開(kāi)展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購(gòu)整合，支持科創(chuàng)板上市公司收購(gòu)優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)等。不過(guò)他也期待，在并購(gòu)審核方面也可以更加市場(chǎng)化，比如對(duì)賭條款的設(shè)置等等，可以給交易雙方留下更大一些的博弈空間。

“變化正在發(fā)生。”胡旭波說(shuō)，對(duì)啟明創(chuàng)投來(lái)說(shuō)，首先要意識(shí)到這一點(diǎn)，同時(shí)要更加扎根在產(chǎn)業(yè)里面，快速了解、學(xué)習(xí)科技變化趨勢(shì)，跟上時(shí)代的發(fā)展。同時(shí)，在成功案例、失敗案例中積累沉淀，加速自我進(jìn)化，讓自己能夠存活下來(lái)，留在“桌”上，繼續(xù)去發(fā)現(xiàn)好的企業(yè)家、好的投資機(jī)會(huì)，支持科技類(lèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展壯大。

 

來(lái)源 | 第一財(cái)經(jīng)
作者 | 杜卿卿