以下文章來源于中國企業(yè)家雜志 ，作者孔月昕

編者按：近日，啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平在2024（第二十二屆）中國企業(yè)領(lǐng)袖年會期間，接受了《中國企業(yè)家》雜志的采訪。他圍繞過去一年創(chuàng)投行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)、啟明創(chuàng)投看好的投資方向、2025年的突破機(jī)會展開分享。

以下系經(jīng)《中國企業(yè)家》雜志整理的采訪實(shí)錄，啟明創(chuàng)投經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平

如果把過去一年總結(jié)為幾個(gè)詞：第一個(gè)肯定是挑戰(zhàn)。我從1999年開始做風(fēng)險(xiǎn)投資，到現(xiàn)在已經(jīng)25年了，去年可能是最有挑戰(zhàn)的一年。第二個(gè)是堅(jiān)持，有部分同行在去年選擇了比較消極的做法，但對于創(chuàng)業(yè)投資人來講，我們看的是相對長遠(yuǎn)的周期。第三個(gè)是突破，因?yàn)樵趧?chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，尤其是早期創(chuàng)業(yè)投資，我們看的周期很長，且是相對微觀的領(lǐng)域，在某些微觀的領(lǐng)域里面，我們看到了突破。

總結(jié)起來，過去一年有很多挑戰(zhàn)，但我們選擇了堅(jiān)持，而且在某些領(lǐng)域看到一些突破的可能。

01/
極具挑戰(zhàn)的一年

去年，我覺得有兩方面的挑戰(zhàn)最明顯。一是在退出方面。目前，我們不單純依賴于A股的退出，在IPO層面，我們有A股、港股、美股的退出。我們也有幾個(gè)在海外退出的成功個(gè)案。

第二個(gè)挑戰(zhàn)是，由于退出不景氣，傳導(dǎo)到上游投資端，募資對整個(gè)行業(yè)來講是非常大的挑戰(zhàn)。

在美元基金方面，國際投資人需要重新認(rèn)識中國未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2024年11月，啟明創(chuàng)投召開LP年會，這樣的交往互動對美元LP的影響比較正面。

在整個(gè)人民幣的募資市場，國有出資人所占的比值越來越高了。這會影響到GP（資金管理人）的模式或者投資邏輯，會發(fā)生一些變化。

還有一點(diǎn)值得注意，如果這僅僅是人民幣出資方的一個(gè)補(bǔ)充，我覺得是可以的，但如果地方國資已經(jīng)變成人民幣基金的主要出資方，那情況會有所不同。因?yàn)槿鍌€(gè)地方國有出資方是很難拼出一個(gè)拼盤來的，一旦每家都希望返投到當(dāng)?shù)兀珿P必須要非常誠實(shí)，既然愿意拿有返投要求的地方國資，必須要做好準(zhǔn)備，踏踏實(shí)實(shí)地在那個(gè)區(qū)域看到有足夠多且好的投資個(gè)案，或者自己有能力且能夠幫助當(dāng)?shù)貙?shí)現(xiàn)招商引資，把很多外地的企業(yè)引進(jìn)到那個(gè)區(qū)域去。這在人民幣LP的構(gòu)成上，不僅是2024年，而是可能在未來的一兩年都會是一個(gè)挑戰(zhàn)。

這背后隱含了一個(gè)信息，即比較大的出資群體——以財(cái)務(wù)回報(bào)為主要目的的民營出資人，甚至是高凈值個(gè)人出資人的缺失。最近兩三年他們在人民幣LP群體逐步淡出，我希望未來幾年能有些改變。

在收購兼并方面也存在很大挑戰(zhàn)。因?yàn)樵?021年、2022年一級市場非?？簥^的環(huán)境下，不少企業(yè)用很高估值做了前面一輪或兩輪（融資），如今很難以當(dāng)時(shí)的估值來做收購兼并。即使在那一輪之后又發(fā)展兩年，現(xiàn)在想被平輪合并都很困難。

當(dāng)然業(yè)內(nèi)也想出了很多有創(chuàng)意的辦法。假如前面一輪估值高于現(xiàn)在的并購價(jià)，并不是做不成，還是有辦法的。

02/
堅(jiān)持追求科技創(chuàng)新

啟明創(chuàng)投全年（數(shù)據(jù)截至2024年12月31日）投了35個(gè)新項(xiàng)目，續(xù)投資項(xiàng)目有40個(gè)，總出手次數(shù)超過70次。這個(gè)頻率跟2023年基本持平，比起歷史高位有所回落，但我倒認(rèn)為歷史高位太高。一年30多個(gè)新項(xiàng)目，是相對中性、可持續(xù)的進(jìn)度。2025年，大致上我們也會以這樣的進(jìn)度來進(jìn)行投資。

啟明創(chuàng)投創(chuàng)立18年，我們一直比較堅(jiān)定地選擇我們看好的兩大投資方向：科技及消費(fèi)、醫(yī)療健康。這兩個(gè)大的板塊之下，經(jīng)常需要做很多微調(diào)。

比如科技及消費(fèi)層面，可能有一段時(shí)間我們更多關(guān)注移動互聯(lián)網(wǎng)，在過去兩年，我們在科技領(lǐng)域更多關(guān)注人工智能，在第一波以深度學(xué)習(xí)為代表的AI浪潮里，投了不少企業(yè)，不少企業(yè)也健康地成長、退出了。

在移動互聯(lián)網(wǎng)年代，誕生了很多巨無霸，這些企業(yè)誕生以后，我們也時(shí)不時(shí)會看到一些希望來破局的新興企業(yè)，但是它們破局的方式還是巨無霸們已經(jīng)做得非常嫻熟的方式。它如何能夠以這么小的規(guī)模，去撼動這么大的巨無霸？唯一的機(jī)會就是根本性的技術(shù)范式的變化。我相信大模型驅(qū)動的人工智能，確實(shí)是一個(gè)技術(shù)范式，如果它真的能成，很多現(xiàn)在的巨無霸不一定完全被顛覆，但肯定會在某些方面被蠶食，那就誕生了新的機(jī)會。

因此，我們也是相對較早開始布局以大模型為代表的人工智能公司，我們堅(jiān)定地相信AI是未來非常重要的一個(gè)投資領(lǐng)域，2025年我們也會繼續(xù)投資。

在醫(yī)療健康層面，我們從早年投資服務(wù)中國市場，在國內(nèi)做好的創(chuàng)新藥，同時(shí)引進(jìn)國際好的創(chuàng)新藥管線的公司，到近些年中國創(chuàng)新藥企開始面向國際市場做管線的輸出，都是我們在大方向不變的情況下，不斷做微調(diào)。

去年，啟明創(chuàng)投有一個(gè)非常大的并購個(gè)案，即醫(yī)療器械企業(yè)惠泰醫(yī)療（編者注：啟明創(chuàng)投投資企業(yè)）被邁瑞醫(yī)療收購。這是一個(gè)A股上市公司并購A股科創(chuàng)板上市公司的個(gè)案，也是行業(yè)首次。無論是企業(yè)通過收購兼并做大做強(qiáng)，還是一些已上市企業(yè)希望通過收購兼并，進(jìn)入到一些新興產(chǎn)業(yè)，都受到了國家的鼓勵。

2023年11月，啟明創(chuàng)投就已經(jīng)加強(qiáng)了對收購兼并端的資源配置。我們當(dāng)時(shí)的想法是，第一，通過收購兼并，能夠讓我們的投資企業(yè)更快實(shí)現(xiàn)退出，給我們的LP帶來現(xiàn)金回報(bào)，帶來DPI。我們絕大部分同行可能僅停留于上述目標(biāo)。不過，我們還有一個(gè)目標(biāo)，即不單單要促成退出，還希望通過收購兼并，讓這些企業(yè)成長得更快，甚至我們認(rèn)為投資企業(yè)可以多拿一些我們（投）的錢去做收購兼并。

在我們看來，一方面，如果能盡快通過并購?fù)顺鲎匀缓芎?，另一方面，如果這家企業(yè)沿著它原有的軌跡發(fā)展下去，要達(dá)到比較大的規(guī)模需要的時(shí)間太長了，我們會更進(jìn)取、積極地考慮繼續(xù)投資這家企業(yè)，讓它有足夠的子彈去收購兼并別人，從而實(shí)現(xiàn)一個(gè)非常陡峭的指數(shù)級成長。

這兩方面我們都在做，但過程很漫長。2024年我們已經(jīng)看到一些苗頭了，希望2025年能沿著這個(gè)方向產(chǎn)出實(shí)際效果。需要補(bǔ)充說明的是，我們看到苗頭，有幾個(gè)方面的走向：一是收購兼并的各方對未來的認(rèn)知有非常大差異時(shí)，這個(gè)事情是很難辦的；二是當(dāng)各方對未來的認(rèn)知越來越靠攏，這對收購兼并有很大幫助；三是在收購兼并方面，如何不單單動員企業(yè)被收購，而是讓企業(yè)更主動地做這個(gè)事情，也需要時(shí)間摸索，尋找到合適的合作方。

03/
尋求新的突破機(jī)會

2025年，微觀領(lǐng)域的突破可能表現(xiàn)在兩方面。

過去10年左右，通過中國創(chuàng)新企業(yè)整個(gè)群體——從創(chuàng)始人、企業(yè)家到設(shè)計(jì)師、工程師等的努力，中國的科技產(chǎn)品在世界范圍的接受度越來越高，我認(rèn)為已經(jīng)達(dá)到了有史以來的最高。所以，我覺得中國優(yōu)秀的科技產(chǎn)品走向世界，中國公司變成一流的世界公司、跨國企業(yè)的時(shí)間點(diǎn)，也許已經(jīng)到了。

這種情況下，對啟明創(chuàng)投來講，2025年無論是在醫(yī)療健康領(lǐng)域還是在深科技領(lǐng)域，如果能投資到一些能夠站在國際舞臺上、成為世界范圍內(nèi)某個(gè)品類里面的No. 1的企業(yè)，還是非常令人激動的。

這是潛移默化積累多年的結(jié)果，是我對2025年非常期待的一點(diǎn)。此外，2025年我覺得另一個(gè)值得期待的是人工智能。人工智能應(yīng)用去顛覆某些行業(yè)的投資機(jī)會可能來了。

2025年新的挑戰(zhàn)是，在捕捉好、把握好、投資好微觀機(jī)會的情況下，如何能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，無論是個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)還是企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

我們堅(jiān)定相信，這些機(jī)會是非常激動人心的，我們也不想錯(cuò)過這些機(jī)會。假如捕捉到這些機(jī)會，對我們的長期發(fā)展是一件好事。

 

來源 | 中國企業(yè)家雜志
整理 | 孔月昕
編輯 | 馬吉英