引言：梁颕宇預(yù)期，平臺(tái)類(lèi)和有高增長(zhǎng)潛力的醫(yī)藥公司仍受市場(chǎng)青睞。

香港交易所上市制度改革去年落地，香港資本市場(chǎng)迎來(lái)沒(méi)有盈利的生物科技公司。然而上市后一些公司表現(xiàn)不如人意，首家上市的歌禮制藥股價(jià)較最高位滑落60%，百濟(jì)神州最多下跌44%。

啟明創(chuàng)投主管合伙人梁颕宇做客第一財(cái)經(jīng)《財(cái)經(jīng)大咖訪談錄-大行其道》，接受第一財(cái)經(jīng)香港首席記者航宇采訪時(shí)表示，早前投資機(jī)構(gòu)扎堆投資新藥研發(fā)，推高藥企估值，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)疲弱和上市估值過(guò)高有關(guān)，同時(shí)香港市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)藥領(lǐng)域投資仍認(rèn)識(shí)不足。而隨著中國(guó)深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革，醫(yī)藥行業(yè)投資環(huán)境開(kāi)始改變。進(jìn)口藥加速被納入醫(yī)保范圍，新藥研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)加大，令醫(yī)藥行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)投資更加理智，這將改善醫(yī)藥公司一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛情況。梁颕宇預(yù)期，小型和早期醫(yī)藥公司赴港上市難度將加大，而平臺(tái)類(lèi)和有高增長(zhǎng)潛力的公司仍受市場(chǎng)青睞。

未來(lái)十年，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)將實(shí)現(xiàn)飛速增長(zhǎng)，梁颕宇看好中國(guó)新藥研發(fā)、醫(yī)療耗材和醫(yī)療診斷及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

主持人：今天我們請(qǐng)到啟明創(chuàng)投主管合伙人梁颕宇女士來(lái)解讀一下生物科技行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，梁女士，你好。

梁颕宇：你好。

主持人：梁女士，去年我們看到香港的上市制度改革正式落地，有很多沒(méi)有盈利的生物科技公司最新加入了上市公司的陣營(yíng)。這在以前的香港市場(chǎng)是史無(wú)前例的，首先要請(qǐng)教您，您覺(jué)得這些新上市的沒(méi)有盈利的生物科技公司上市以來(lái)的表現(xiàn)怎么樣呢？

梁颕宇：其實(shí)這個(gè)實(shí)驗(yàn)已經(jīng)做了九個(gè)月了，我們看到大概五、六家公司都已經(jīng)上市了。前幾家其實(shí)它們的表現(xiàn)不太好，陸陸續(xù)續(xù)我們看到信達(dá)也有一定的增長(zhǎng)了，還有就是藥明，但是藥明也不是一個(gè)新藥的公司，因?yàn)樗吘挂呀?jīng)有盈利了。

所以我們綜合來(lái)看，一開(kāi)始大家感覺(jué)尤其是我們跟美國(guó)的投資者，包括一年前的1月份我在波士頓的時(shí)候，跟一些二級(jí)市場(chǎng)的投資者（討論），他們就說(shuō)香港的這個(gè)新的政策會(huì)不會(huì)有一個(gè)好的premiere，在香港的市場(chǎng)去讓一些新藥的公司上市，一些美國(guó)的公司想來(lái)香港上市。但是這些新上市的公司的表現(xiàn)，尤其是歌禮掉了60%，最后大家覺(jué)得可能這個(gè)premiere就沒(méi)了。香港市場(chǎng)的（新政策）因?yàn)楫吘箘傞_(kāi)始，剛起步，所以很多二級(jí)市場(chǎng)的投資者對(duì)新藥研發(fā)的這個(gè)領(lǐng)域不太懂，大家還是覺(jué)得主要是看盈利的，所以就變成了另外一個(gè)角度，很多券商因?yàn)楸緛?lái)覺(jué)得這個(gè)領(lǐng)域太熱了，所以他們對(duì)股價(jià)、整體的公司的價(jià)格方面就不太敏感，所以就變成了非常積極的，變得非常非常高的一個(gè)估值。這個(gè)估值太高，那整個(gè)股價(jià)就掉了，掉得比較厲害。

所以信達(dá)為什么有一個(gè)上升的空間呢？本來(lái)大家的預(yù)算可能它是30億美元的，然后大家調(diào)下來(lái)調(diào)到十幾個(gè)億，都有一個(gè)空間可以上升。我覺(jué)得現(xiàn)在感覺(jué)上因?yàn)槲覀兂３８棠沁呎?，還有分析師，感覺(jué)上現(xiàn)在券商基本上他們太保守了，現(xiàn)在一般的一些公司要準(zhǔn)備來(lái)香港上市，他們就覺(jué)得估值可能要偏低一點(diǎn)。當(dāng)然這個(gè)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的投資者是一個(gè)好事，但是對(duì)公司可能就不太好了。我們這幾個(gè)月一直跟很多二級(jí)市場(chǎng)的投資者談，尤其是對(duì)生物科技可能比較了解的、海外的一些已經(jīng)在香港這邊有辦事處的投資者等等，他們都覺(jué)得其實(shí)現(xiàn)在的pipeline還有很多很優(yōu)秀的公司來(lái)香港上市的。尤其是很多在中國(guó)內(nèi)地，在所在領(lǐng)域里面有優(yōu)勢(shì)的公司，還是打算來(lái)香港上市，所以他們還是挺看好香港這個(gè)市場(chǎng)。

主持人：您剛剛提到很重要的一點(diǎn)，一些生物科技公司的估值比較高，到二級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)的反應(yīng)就沒(méi)有那么理想，為什么一級(jí)和二級(jí)出現(xiàn)這么大的差異呢？

梁颕宇：畢竟這幾年，你說(shuō)四年前有沒(méi)有在中國(guó)內(nèi)地有人投新藥研發(fā)？很少。這三年，突然很多VC、PE去投新藥研發(fā)，就覺(jué)得可不可以像其他的（行業(yè)一樣），很快這個(gè)藥批下來(lái)，很快商業(yè)化。但是現(xiàn)在整個(gè)布局都改了，尤其是這幾個(gè)月發(fā)現(xiàn)中國(guó)政府那邊的一些改革，尤其是我們進(jìn)入ICH（國(guó)際人用藥品注冊(cè)技術(shù)協(xié)調(diào)會(huì)）等等之后，其實(shí)很多海外的新藥都陸陸續(xù)續(xù)可以同步在美國(guó)跟中國(guó)內(nèi)地去做新藥研發(fā)，還有臨床。所以本來(lái)有些國(guó)內(nèi)的公司他們只做一個(gè)藥，現(xiàn)在已經(jīng)在美國(guó)有銷(xiāo)售了，但是中國(guó)內(nèi)地沒(méi)有，就覺(jué)得這個(gè)有時(shí)間的優(yōu)勢(shì)。但是其實(shí)你看到PD-1也好，看到其他的藥也好，現(xiàn)在已經(jīng)有很多，你做某一個(gè)領(lǐng)域很熱的，都有二三十家公司在做，所以這些藥批了之后，我們也看到最近醫(yī)保，很快一些進(jìn)口藥都批了醫(yī)保，而且他們的醫(yī)保價(jià)格也比較偏低的，那么在國(guó)內(nèi)研發(fā)的這些新藥公司，就要直接跟進(jìn)口藥去競(jìng)爭(zhēng)。所以整個(gè)形勢(shì)我覺(jué)得這兩年其實(shí)改變的非常大，有些投資者他們投了一些Pre-IPO，覺(jué)得二期臨床、三期臨床，還是挺看好的，去香港那邊上市。現(xiàn)在香港這大半年的表現(xiàn)是這樣的，看見(jiàn)二級(jí)市場(chǎng)的投資者還是有點(diǎn)保留，還要看公司以后商業(yè)化的時(shí)候，這些藥會(huì)表現(xiàn)的怎么樣。所以這個(gè)也大大影響到現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)投資新藥的表現(xiàn)，在中國(guó)內(nèi)地。

主持人：您預(yù)期一級(jí)跟二級(jí)市場(chǎng)中間的差異會(huì)縮小嗎？

梁颕宇：對(duì)，我覺(jué)得會(huì)的。所以我們?cè)诳?，其?shí)這半年內(nèi)投資新藥的在中國(guó)內(nèi)地也慢下來(lái)了，大家看的還是比較小心一點(diǎn)。尤其是有些做新藥的，他們譬如說(shuō)做PD-1的，現(xiàn)在再去融資也不容易了。大家都掛著PD-1的名號(hào)，所以PD-1在中國(guó)內(nèi)地做臨床也接近一百個(gè)，如果一半批下來(lái)之后，有醫(yī)保的價(jià)格可能會(huì)很低。所以現(xiàn)在投資者都偏向于投資可能競(jìng)爭(zhēng)沒(méi)有這么激烈的一些新藥公司。我覺(jué)得可能比較小型公司或者比較早期的公司，今年去香港上可能有點(diǎn)難度。二級(jí)市場(chǎng)的投資者，因?yàn)楫吘谷ツ甏蠹乙蔡澚隋X(qián)，所以希望找到一些平臺(tái)的公司，比較有潛力的公司，可以投進(jìn)去。所以我覺(jué)得我們看到我們現(xiàn)在有幾家公司準(zhǔn)備去香港上市的，他們反饋的意見(jiàn)都非常好，大家覺(jué)得這些都是他們希望投的。當(dāng)然大家也說(shuō)了，如果你再給他們看一個(gè)PD-1的公司，他們可能就不會(huì)投了，因?yàn)槿ツ暌餐读藥讉€(gè)。還要看他們已經(jīng)投了什么項(xiàng)目，他們的投資組合的布局，他們有哪些空白的，他們希望投的，我覺(jué)得現(xiàn)在都有一個(gè)機(jī)會(huì)。

主持人：具體來(lái)說(shuō)的話，您比較看重未來(lái)中國(guó)幾十年醫(yī)藥行業(yè)哪些細(xì)分投資領(lǐng)域呢？

梁颕宇：其實(shí)我剛才也說(shuō)了，我覺(jué)得新藥研發(fā)還是一個(gè)很好的，很不錯(cuò)的領(lǐng)域。我們也比較早的去布局了這方面。

另外一個(gè)就是醫(yī)療耗材我們也是看好的，當(dāng)然還要看什么大的領(lǐng)域，其實(shí)醫(yī)療耗材那邊大的領(lǐng)域真的不多，心血管、骨科這兩個(gè)可能是比較大的。其實(shí)我們還有一家（被投）公司也是，現(xiàn)在中國(guó)內(nèi)地還沒(méi)上市的骨科公司里面，應(yīng)該是比較大的一個(gè)公司，就是三友醫(yī)療，以前威高跟美敦力骨科的團(tuán)隊(duì)做了一個(gè)MBO，所以我們就領(lǐng)投了那個(gè)MBO。

還有診斷我們也非?？春?，我們投了貝瑞和康，也看到DNA的測(cè)試等等，其實(shí)往后的領(lǐng)域還是挺不錯(cuò)的，當(dāng)然大家這幾年也在說(shuō)早期的癌癥的篩查，這個(gè)也是一個(gè)大的領(lǐng)域。

還有就是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療里面大家要小心一點(diǎn)，因?yàn)楫吘够ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療中國(guó)內(nèi)地的跟美國(guó)的，其實(shí)商業(yè)的模式不一樣。因?yàn)槲覀兊尼t(yī)療改制也不一樣，所以美國(guó)可能做的好的一些的，可能在中國(guó)內(nèi)地做的就不太好，所以我們也看到其實(shí)前幾年有幾百家公司都融不到錢(qián)，現(xiàn)在最近大部分的這些公司在去融資的時(shí)候也比較困難。主要是這幾個(gè)領(lǐng)域。

主持人：感謝梁女士今天給我們帶來(lái)的解讀。