這些年，中國的醫(yī)療體系和市場需求正在發(fā)生變化，在醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療產(chǎn)品、商業(yè)醫(yī)療保險等領(lǐng)域產(chǎn)生了龐大的新的需求，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)成為眾多企業(yè)和資本方競相追逐的領(lǐng)域。
通過對趨勢的把握判斷、對市場的敏銳感知，胡旭波捕捉到醫(yī)療健康領(lǐng)域涌現(xiàn)的眾多投資機會，像泰格醫(yī)藥、艾德生物、透景生命、三友醫(yī)療、德琪醫(yī)藥、微醫(yī)、梅斯醫(yī)學(xué)等背后都有他的手筆。他所在的啟明創(chuàng)投，在近期完成第七期美元基金的募資，新基金的規(guī)模達11億美元，專注醫(yī)療健康和TMT兩個領(lǐng)域的早期投資，是2020年開年以來中國風(fēng)險投資界最大的單筆募資（截止4月9日）。“在醫(yī)療健康領(lǐng)域，我們并不局限于投資一個新藥，或者也并不局限于投一個細(xì)分領(lǐng)域，而是跟著中國整個醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展去投資整個醫(yī)療健康行業(yè)”。在他看來，一個有效的市場中，創(chuàng)新和價值是核心的，技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新一樣，能否成長起來，關(guān)鍵點就是能否給客戶提供更好的產(chǎn)品和體驗。
他畢業(yè)于上海醫(yī)科大學(xué)（現(xiàn)復(fù)旦大學(xué)上海醫(yī)學(xué)院），當(dāng)初學(xué)醫(yī)比較樸素的想法是“希望能通過做一些事情，對醫(yī)療行業(yè)的不斷提升、革新、進步做一點貢獻”。因為一些機緣，加上自己更喜歡思考企業(yè)的成長，他踏入VC（風(fēng)險投資）行業(yè)。“我們在醫(yī)療健康行業(yè)的投資跟我們的生活、健康、醫(yī)療，甚至未來每一個人的尊嚴(yán)掛鉤更密切一點?！?/strong>
《管理視野》：疫情之下，您也和很多被投公司有不少交流，就您的觀察，這些初創(chuàng)企業(yè)現(xiàn)在的境遇如何？
胡旭波 ：對很多企業(yè)來說，都會面對一些突發(fā)事件，可以通過一家公司面對疫情的反應(yīng)，進一步確認(rèn)其是否仍然能夠堅持其理念，并繼續(xù)革新其商業(yè)模式。有一些公司有長期的目標(biāo)，它還是會繼續(xù)堅持原來的理念，只是會做一些調(diào)整修正。有一些公司沒有長期目標(biāo)，看得比較短期，疫情來了之后它就會有點疲于奔命，忘了當(dāng)初最早的想法。我跟我們投的企業(yè)都有一些溝通，有些企業(yè)會把客戶服務(wù)從原來的線下轉(zhuǎn)到線上。不管有沒有疫情，它們對客戶提供最好的服務(wù)的原則是不會變的，只不過形式上做了一些變化。
這次疫情對企業(yè)是一個考驗，包括現(xiàn)金流管理、客戶服務(wù)能力、組織能力、公司文化等方面。疫情來的時候，真正身體比較強壯的企業(yè)才能生存下去。我們看看這個過程當(dāng)中哪些公司能夠繼續(xù)挺住，哪些公司很不幸被淘汰了，這也是一個優(yōu)勝劣汰的過程，能夠繼續(xù)成長的公司會順勢建立起更高的壁壘。
胡旭波 ：有一些公司提到現(xiàn)金流緊張，現(xiàn)在的情況融資比較難，都很難安排投資人會議來面對面地溝通，特別是那些處于擴張和融資期的公司。這個時候就要找老股東，看看能不能支持一下。
《管理視野》：對整個投資行業(yè)來說，疫情對“募、投、管、退”這些環(huán)節(jié)產(chǎn)生了什么影響？
胡旭波 ：基金的募集會受到影響。從大環(huán)境來講，很多LP（limited partner，有限合伙人）會對中國未來幾年的經(jīng)濟發(fā)展進行思考，同時他們還會看有多少投資公司能夠經(jīng)受住考驗。所以他們會比原來謹(jǐn)慎一點，從而讓募錢變得困難一點。投資也一樣，現(xiàn)金管理等各方面會比原來更難做計劃。總體來看，疫情短期之內(nèi)會讓大家變得艱難一點，但做投資還是要看長期，我們?nèi)魏瓮顿Y投進去到退出平均至少五年以上，很少低于五年。從這個角度看，這次疫情對我們也沒有多大影響。
投資人和創(chuàng)業(yè)者的理想關(guān)系
《管理視野》：啟明創(chuàng)投在醫(yī)療健康領(lǐng)域投資的公司，其中99％的公司仍在增長。穩(wěn)重、扎實的業(yè)績背后，投資理念或投資邏輯是什么？
胡旭波 ：我們的投資理念基于三個樸素的想法：一是我們長期看好中國的未來，無論市場和環(huán)境如何變化，我們這個根本性的想法沒有變過；二是我們相信創(chuàng)新的力量；三是我們高度信任我們投資的企業(yè)家。
《管理視野》：關(guān)于信任感的建立，投資人與創(chuàng)業(yè)者之間怎樣的關(guān)系最為理想？
胡旭波 ：我們跟泰格醫(yī)藥的關(guān)系，非常符合您說的“理想”的狀態(tài)。首先我們作為投資人，投了一筆錢進去，幫助公司發(fā)展。關(guān)鍵的是，我們站在企業(yè)角度，幫企業(yè)考慮哪些事情是比較重要的，一起幫忙出謀劃策。比如我們把美斯達介紹給泰格，后來泰格投資和收購了美斯達，美斯達成為泰格很重要的子公司。我們2008年作為唯一投資人投資泰格醫(yī)藥，支持泰格醫(yī)藥成長為現(xiàn)在600億元人民幣的市值。泰格醫(yī)藥也很欣賞我們的幫助和支持，反過來泰格醫(yī)藥對我們的支持也很大，我們會一起交流行業(yè)發(fā)展，一起支持創(chuàng)新企業(yè)，這應(yīng)該說是投資基金和被投企業(yè)之間比較和諧的狀態(tài)。
從整個基金的投資實際操作來講，我們最希望的是這種狀態(tài)——我們看到未來的大的發(fā)展機會，跟企業(yè)家合作，通過我們的努力，更重要的是企業(yè)家的努力，讓小公司成長為大公司。當(dāng)它成長起來的時候，我們繼續(xù)共同做一些事情，比如一起投資，相互介紹資源，看到能夠共同發(fā)展的領(lǐng)域一起參與，這是最好的狀態(tài)。
《管理視野》：投資機構(gòu)與創(chuàng)業(yè)者之間這種理想的關(guān)系可遇不可求，不同的投資人和創(chuàng)業(yè)者之間的關(guān)系也是千差萬別。
胡旭波 ：投資人和創(chuàng)業(yè)者之間是相互觀察、相互認(rèn)可的過程。創(chuàng)業(yè)者也在看投資人。投資人和創(chuàng)業(yè)者各司其職，本身需要討論的事項也不多，看法不一致的時候，只能加強雙方的溝通，不要讓溝通影響了決策本身的科學(xué)性。更多時候，我們會尊重創(chuàng)業(yè)者的看法，任何時候，不要讓投資人成為影響公司發(fā)展的一個因素。
《管理視野》：啟明創(chuàng)投布局了創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、診斷、醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域的公司，在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，創(chuàng)新藥的研發(fā)時間長，投入大，風(fēng)險高，您如何識別好的項目？有哪些判斷的維度？
胡旭波 ：創(chuàng)新藥投資任何時候都存在失敗的可能。如果成功，肯定有“運氣”的因素。我們只能夠從臨床需求、團隊、臨床數(shù)據(jù)等幾個方面來綜合性地看潛在價值和風(fēng)險的平衡。比如愛科百發(fā)，張江的一家抗病毒創(chuàng)新藥公司，目前進展最快的抗呼吸道合胞病毒（RSV）全球一類新藥已經(jīng)完成了全球二期臨床研究，并率先在中國開始了三期臨床研究，有很大可能會成為在全球第一個上市的兒童RSV治療創(chuàng)新藥。我們看中的是這幾個方面：一是兒童RSV其實是被大家嚴(yán)重低估的一個未滿足的臨床需求，全球都沒有可供治療的藥；二是我們投資的時候看到了一些早期的臨床數(shù)據(jù)，我們愿意投資來支持公司完成更多的臨床研究；三是團隊很專業(yè)，從全球創(chuàng)新藥巨頭羅氏出來，創(chuàng)始人鄔征本身就是當(dāng)年在羅氏的這個化合物的研發(fā)者之一。
《管理視野》：現(xiàn)在的本土創(chuàng)新藥企處于怎樣的發(fā)展階段？
胡旭波 ：中國的本土創(chuàng)新藥潛力很大，目前已經(jīng)上市的比較領(lǐng)先的有兩家公司，分別是百濟神州和再鼎醫(yī)藥，后者是我們投的，它們現(xiàn)在都處于不錯的發(fā)展階段，被整個國際醫(yī)藥市場所認(rèn)可。還有很多初創(chuàng)的生物公司也不錯，在慢慢發(fā)展起來。總體上來講，中國的創(chuàng)新藥還處于發(fā)展早期，最大的一家市值也就一百億美金左右。接下來的20年會是發(fā)展期，應(yīng)該會涌現(xiàn)更多的創(chuàng)新藥。假如有一家中國創(chuàng)新藥公司領(lǐng)先于國際同行研發(fā)出全球第一個全新創(chuàng)新藥，我認(rèn)為這就意味著中國創(chuàng)新藥進入了新階段。當(dāng)下是發(fā)展早期，以后的潛力還是挺大的。
《管理視野》：對本土創(chuàng)新藥企來說，挑戰(zhàn)會在什么地方？
胡旭波 ：創(chuàng)新藥本身是高風(fēng)險行業(yè)，創(chuàng)新藥研發(fā)失敗了，投資就打水漂了。對所有創(chuàng)新藥公司來說，他們第一個面對的挑戰(zhàn)肯定是科學(xué)上的挑戰(zhàn)，看選擇的項目是不是真正能夠變成創(chuàng)新藥。如果選擇的靶點、方向是對的話，接下來的挑戰(zhàn)在于，能不能在研發(fā)路徑上走得比別人更快、研發(fā)數(shù)據(jù)能不能比別人更好。這就是相互競爭，看誰的東西做得更好一點。創(chuàng)新藥最終用數(shù)據(jù)說話，如果有的產(chǎn)品好，不好的產(chǎn)品就沒有人要了，這是拼質(zhì)量、拼速度的過程，競爭會很激烈。
目前本土的大部分創(chuàng)新藥企處于摸索階段。愛科百發(fā)與其他創(chuàng)新藥公司不太一樣。中國大部分創(chuàng)新藥公司屬于best in class（同類最優(yōu)），指的是你也研發(fā)我也研發(fā)，我希望研發(fā)的東西比你好一點，當(dāng)然最終還是要等到臨床研究數(shù)據(jù)出來后才知道。而愛科百發(fā)做的東西和別人很不一樣，它所做的東西我們叫first in disease或者 first in class（同類第一），在這個領(lǐng)域還沒有任何藥，它是第一個把這個藥推到臨床二期，在中國已經(jīng)開始做臨床三期。所以它現(xiàn)在沒有什么競爭對手，風(fēng)險在于能不能做成功。它的技術(shù)難度比中國一般創(chuàng)新藥公司都要高，風(fēng)險也更大。如果成功，這會是一個標(biāo)志性事件。
從行業(yè)發(fā)展來看，我認(rèn)為中國的創(chuàng)新藥公司需要5-10年時間把重點轉(zhuǎn)移到first in class 上。這期間最大的挑戰(zhàn)還是在對科學(xué)和疾病的理解上，相當(dāng)?shù)讓雍秃诵牡牟糠?，這是一個長期的過程，很難短時間跳躍。也許國際化合作可以促進這個過程。
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《管理視野》：做投資，判斷能力特別重要。投資人怎么識別真?zhèn)?，實現(xiàn)對企業(yè)價值的發(fā)現(xiàn)和判斷？
胡旭波 ：我們每天會接觸很多數(shù)據(jù)，要知道哪些數(shù)據(jù)和信息是關(guān)鍵、重要的，哪些不那么重要、不那么相關(guān)。對于任何一個投資，我們內(nèi)部都會開會討論，每個人都有不同看法。做決策的時候，因為10個人有10個看法，有的人說好，有的人說不好，那怎么辦？投資人在了解整個投資或者整個公司全貌之后，要發(fā)現(xiàn)哪些關(guān)鍵因素是比較重要的，是能夠決定這家公司能不能發(fā)展起來的。從復(fù)雜的現(xiàn)象里面找到最直接、最接近商業(yè)本質(zhì)和創(chuàng)業(yè)本質(zhì)的因素，然后再來做決定。對于醫(yī)療投資，最直接的還是看公司的產(chǎn)品能不能滿足醫(yī)療需求。產(chǎn)品和服務(wù)的真正意義，是要創(chuàng)造醫(yī)療價值、客戶價值。
我們會關(guān)注一些創(chuàng)新，投資的商業(yè)模式創(chuàng)新的項目，大部分發(fā)生在醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，比如微醫(yī)、妙手醫(yī)生、梅斯醫(yī)學(xué)、曜影醫(yī)療等。當(dāng)然，我們更多的投資是在技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新方面，比如貝瑞基因的NGS（新一代測序）應(yīng)用、艾德生物在腫瘤靶向治療伴隨診斷的產(chǎn)品創(chuàng)新、愛科百發(fā)的全球首個治療兒童RSV感染的全新創(chuàng)新藥。技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新一樣，能否成長起來，關(guān)鍵點是一樣的，就是能否給客戶提供更好的產(chǎn)品、體驗、治療。
《管理視野》：Bad Blood（《滴血成金》）描述了發(fā)生在硅谷的一場精心策劃多年的騙局。創(chuàng)業(yè)者最初是帶著很好的愿景，但技術(shù)達不到要求，所謂的“技術(shù)創(chuàng)新”蒙蔽了很多人。在您看來，投資人應(yīng)該如何鑒別醫(yī)療創(chuàng)新中的“技術(shù)含量”？
胡旭波 ：很遺憾，投資人有時候不得不吞下這樣的苦果。在這件事上，創(chuàng)始人和投資人的目標(biāo)是一樣的，那就是想辦法研發(fā)出更簡單有效的診斷產(chǎn)品。然而投資人的夢魘在于投資人把寶押在了一個不可以信任的創(chuàng)始人身上。投資人還是需要多了解技術(shù)，從底層技術(shù)上去研究這件事的可能性。
《管理視野》：在您的投資經(jīng)歷中，讓您最興奮的、印象最深的一筆投資是什么？有遺憾和錯過嗎？
胡旭波 ：比較興奮的投資很多，我對我們投資的大部分公司都感到興奮。這些公司都在努力為客戶創(chuàng)造更好的價值。錯過的也有不少。做出不投資的決策原因有很多，但是往往只需要有一個原因，就會讓你產(chǎn)生停止投資的想法。不過我很同意高瓴資本的創(chuàng)始人張磊的一個觀點，“弱水三千，只取一瓢”，我不遺憾錯過，我只關(guān)心我們投資的企業(yè)是否做出了更好的產(chǎn)品或服務(wù)。
《管理視野》：有人說，投資需要理性的判斷，可能同時還要有一些“賭”的運氣成分在里面，投對了就會非常有職業(yè)成就感，對此您怎么看？
胡旭波 ：成就感很高的同時也意味著壓力很大，我們這個行業(yè)淘汰率其實是很高的。關(guān)于投資的理性和感性，我認(rèn)為，理性可以讓你成為一個有紀(jì)律的投資人，感性會幫助你創(chuàng)造一些不可思議的投資。簡單的理性也許會讓你的工作過于模式化，我喜歡加一些感性的因素。
《管理視野》：對于成功的企業(yè)，其實大家往往記住的是創(chuàng)始人，而忽略了背后的投資人。入行這么多年來，您對VC 這個行業(yè)有怎樣的理解或者情感？
胡旭波 ：我不太喜歡被記住，我更喜歡人們記住創(chuàng)業(yè)者，這是更公平也是更有示范的觀點。創(chuàng)業(yè)者承擔(dān)了更大的責(zé)任，投入了更多精力，想辦法為客戶提供更好的產(chǎn)品和服務(wù)，無論成敗，都值得尊敬。一家創(chuàng)業(yè)公司做得成功不成功，在我看來基金的作用不是最大的，10%-15%就差不多了，80%以上都是公司創(chuàng)始人、團隊和他自身的運氣構(gòu)成的。如果公司做得很好，給社會提供一些價值，對我們來講就開心一點。這么多年，我對VC行業(yè)還是蠻有感情的，到退休的那一天，只要有一些創(chuàng)始人還記得我，記得當(dāng)年并肩作戰(zhàn)，相互支持，我就心滿意足了。
VC行業(yè)的本質(zhì)，對于LP來說是獲得穩(wěn)定的回報，對于我來說，更多的是參與到一些創(chuàng)新型企業(yè)的成長，為我們的醫(yī)療體系和每一個人提供更好的產(chǎn)品和服務(wù)。我相信在一個有效的市場里，創(chuàng)新和價值是核心的，基于此，對LP的持續(xù)、穩(wěn)定回報是可以預(yù)見和實現(xiàn)的。
《管理視野》：您覺得自身的哪些特點是跟這個行業(yè)特別匹配的？
胡旭波 ：我是學(xué)醫(yī)的，在上海醫(yī)科大讀書，希望能通過做一些事情，對醫(yī)療行業(yè)的不斷提升、革新、進步做一點貢獻，這是學(xué)醫(yī)人比較樸素的想法。我的同學(xué)們都在醫(yī)療體系里的不同崗位做事情。醫(yī)療這個行業(yè)跟其他很多行業(yè)不一樣，幾乎跟我們所有人的生活都相關(guān)，但醫(yī)療行業(yè)在全世界來講都是挑戰(zhàn)最大的行業(yè)。我們所有人都希望有更好的醫(yī)療體系，讓每一個個體能夠在里面獲益，獲得更好的醫(yī)療服務(wù)，更有尊嚴(yán)。
對我們來講，投資可以幫助企業(yè)，讓更好的產(chǎn)品研發(fā)出來，更好的服務(wù)能夠落地，通過更有效的方法降低醫(yī)療成本，對我們整個社會，對每個個體產(chǎn)生一些價值，這是做醫(yī)療投資有意義的地方。做醫(yī)療投資跟做其他行業(yè)投資，稍微有那么一點點區(qū)別，就在于我們的投資跟我們的生活、健康、醫(yī)療，甚至未來每一個人的尊嚴(yán)掛鉤更密切一點。
《管理視野》：這次疫情應(yīng)該也會讓很多人改變，大家能夠真正去尊重醫(yī)生，讓醫(yī)患關(guān)系更加融洽和諧。
胡旭波 ：當(dāng)年我們?nèi)プx醫(yī)科的這一幫人，要么有一點情懷，治病救人，要么是希望有一個穩(wěn)定工作，學(xué)一門手藝，初心都挺好的。其實我認(rèn)為中國的醫(yī)生是全世界醫(yī)療體系里效率最高的一幫人。
中國的醫(yī)療體系嚴(yán)格講已經(jīng)是挺不錯的，很強大，很有效。不過，人的醫(yī)療需求是多樣化的，你的需求跟我的需求不一定一樣，所以市場可以有更多服務(wù)、更多產(chǎn)品讓大家選擇。多樣化能夠降低國家醫(yī)療體系對醫(yī)保的依賴性。我們希望通過投資能夠做一點事情，讓醫(yī)療體系更加有活力、有彈性，提供更好的產(chǎn)品和服務(wù)。【本文節(jié)選自復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院與中國管理研究國際學(xué)會（IACMR）聯(lián)合出品的《管理視野》雜志】
