日前，由清科創(chuàng)業(yè)、投資界聯(lián)合主辦的第十六屆中國(guó)基金合伙人峰會(huì)暨2022揚(yáng)州股權(quán)投資峰會(huì)在揚(yáng)州召開(kāi)。現(xiàn)場(chǎng)匯集200余名優(yōu)質(zhì)LP和萬(wàn)億級(jí)可投資本，分享中國(guó)LP市場(chǎng)最新動(dòng)態(tài)，共探新經(jīng)濟(jì)下的股權(quán)投資之路。

啟明創(chuàng)投合伙人于佳作為受邀對(duì)話嘉賓，參加了《2022行業(yè)機(jī)會(huì)在哪里》圓桌對(duì)話環(huán)節(jié)。

以下系經(jīng)投資界精編整理的對(duì)話實(shí)錄。本文摘取了于佳與主持人的精彩對(duì)話，圓桌對(duì)話全文請(qǐng)點(diǎn)擊文末“閱讀原文”。

啟明創(chuàng)投合伙人于佳

主持人：今天這個(gè)專場(chǎng)是討論行業(yè)的機(jī)會(huì)在哪里，我們?cè)谧魑挥型禫C階段的，也有做母基金的，對(duì)行業(yè)的感受應(yīng)該相對(duì)準(zhǔn)確。首先請(qǐng)各位介紹一下自己的機(jī)構(gòu)，同時(shí)也談?wù)剬?duì)2022年市場(chǎng)環(huán)境的看法。

于佳：我來(lái)自啟明創(chuàng)投，公司2006年成立，到現(xiàn)在已有16年時(shí)間。過(guò)去我們募集、管理了八期美元基金和七期人民幣基金，已募管理資產(chǎn)總額達(dá)到94億美元，投資了480多個(gè)項(xiàng)目，目前已有超過(guò)三分之一通過(guò)上市及合并等方式退出，也獲得了很不錯(cuò)的回報(bào)。

啟明創(chuàng)投的投資主要集中在兩個(gè)大的領(lǐng)域：一個(gè)是醫(yī)療健康，第二個(gè)就是科技及消費(fèi)。早在2006年，我們就成立了醫(yī)療健康投資團(tuán)隊(duì)。2009年，我們成立了科技投資團(tuán)隊(duì)。

關(guān)于現(xiàn)在的形勢(shì)，我先說(shuō)幾個(gè)數(shù)字，以美股來(lái)看，美國(guó)納斯達(dá)克前100家科技公司指數(shù)NDXT自去年11月初達(dá)到峰值后，已經(jīng)下跌了三分之一，該指數(shù)中的公司市值總共蒸發(fā)了2.8萬(wàn)億美元。美股有些科技公司的估值已經(jīng)跌到原來(lái)最高點(diǎn)的20%，或者百分之十幾，這是非?？鋸埖臄?shù)字。

A股也有一定的回調(diào)和調(diào)整。經(jīng)過(guò)反思與復(fù)盤(pán)，我們發(fā)現(xiàn)在對(duì)經(jīng)濟(jì)未來(lái)預(yù)期比較樂(lè)觀的時(shí)候，大家更愿意給未盈利的高科技企業(yè)一個(gè)更高的估值。但是當(dāng)大家對(duì)未來(lái)的預(yù)期偏弱的時(shí)候，這種高估值就很難持續(xù)。

大家聽(tīng)了這個(gè)數(shù)據(jù)，包括看了二級(jí)市場(chǎng)的情況，肯定覺(jué)得整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境不是特別有利。但我們覺(jué)得現(xiàn)在反而是一個(gè)很好的時(shí)間點(diǎn)。去年市場(chǎng)上泡沫比較嚴(yán)重，估值還是過(guò)高。當(dāng)整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)估值下調(diào)之后，回傳到一級(jí)市場(chǎng)，現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)估值更合理，投資過(guò)程中噪音更少，這標(biāo)志著我們進(jìn)入了一個(gè)很好的投資區(qū)間。

為什么我們對(duì)未來(lái)有好的預(yù)期？從投資的角度，我們更看重企業(yè)能不能滿足需求。從需求出發(fā)，而不是單看二級(jí)市場(chǎng)或看短期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，做投資決策受到的干擾會(huì)更少。

主持人：大家如何看待從去年到今年半導(dǎo)體、醫(yī)藥行業(yè)從過(guò)熱到現(xiàn)在投資情況的變化？現(xiàn)在還可以投資哪些優(yōu)質(zhì)賽道？投早投小的機(jī)構(gòu)怎么樣投得更好，能給企業(yè)帶來(lái)什么價(jià)值？

于佳：我們確實(shí)經(jīng)歷過(guò)行業(yè)的過(guò)熱、過(guò)冷的循環(huán)，每幾年就會(huì)有一個(gè)細(xì)分行業(yè)過(guò)熱。

去年和前年，醫(yī)療健康領(lǐng)域的項(xiàng)目有過(guò)熱的情況。我記得兩年前在一個(gè)專場(chǎng)交流項(xiàng)目，差不多有20個(gè)項(xiàng)目在半年內(nèi)估值漲了一倍，甚至有的漲了兩倍。但我們梳理這些項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)，并沒(méi)有較大的里程碑事件或是增長(zhǎng)，這其實(shí)代表某種程度的泡沫或者是過(guò)熱。

現(xiàn)在我們看二級(jí)市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)大家對(duì)醫(yī)療健康企業(yè)的投資邏輯會(huì)產(chǎn)生一些疑慮，但我們沒(méi)有過(guò)多疑慮，對(duì)此信心仍然充足。過(guò)去16年，我們看到了很多項(xiàng)目的成功和失敗，甚至很多機(jī)構(gòu)進(jìn)進(jìn)出出的情況，比如有一些機(jī)構(gòu)在行業(yè)熱的時(shí)候進(jìn)來(lái)，當(dāng)發(fā)現(xiàn)熱點(diǎn)過(guò)去的時(shí)候就會(huì)離開(kāi)，我們的心態(tài)是坐看云起云落，會(huì)按照自己的目標(biāo)去找好的項(xiàng)目投資。

我個(gè)人認(rèn)為整個(gè)醫(yī)療健康領(lǐng)域偏冷的狀態(tài)不會(huì)一直持續(xù)下去，未來(lái)幾年大家會(huì)有越來(lái)越理性的投資邏輯，對(duì)企業(yè)也會(huì)有更穩(wěn)定和合理的估值。

在投資方向上，我們比較關(guān)注兩點(diǎn)：一是有研發(fā)全球首創(chuàng)藥或器械能力的企業(yè)。過(guò)去整個(gè)投資行業(yè)投得更多的是me-too（跟隨模仿），而根據(jù)現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境和未來(lái)方向再去做me-too結(jié)果一定不好。中國(guó)研發(fā)的全球首創(chuàng)藥其實(shí)還非常少，很高興我們投資的一家全球首創(chuàng)做抗呼吸道合胞病毒（RSV）治療的新藥研發(fā)企業(yè)已經(jīng)接近大的里程碑。

二是現(xiàn)在因?yàn)榧傻仍?，醫(yī)療健康企業(yè)在中國(guó)市場(chǎng)能夠獲取的利潤(rùn)空間在降低，這就倒逼企業(yè)要走出去，進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，這需要企業(yè)具備過(guò)硬的實(shí)力，包括與國(guó)際市場(chǎng)頂尖企業(yè)同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的能力，我們會(huì)多接觸具備這樣能力的企業(yè)。

來(lái)源 | 投資界