科創(chuàng)板為“硬科技”企業(yè)開辟了全新的土壤，作為“硬科技”的投資者，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在企業(yè)萌芽階段陪伴其成長(zhǎng)，深入公司發(fā)展的全生命周期給予支持。

在科創(chuàng)板三周年之際，第一財(cái)經(jīng)啟動(dòng)“科創(chuàng)資本論”系列訪談，邀請(qǐng)國(guó)內(nèi)頭部機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人，共同探索新形勢(shì)下資本與科技的互動(dòng)方式。

啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波在接受第一財(cái)經(jīng)專訪時(shí)表示，對(duì)于創(chuàng)投行業(yè)而言，科創(chuàng)板的設(shè)立起到了正向的傳導(dǎo)作用。隨著科創(chuàng)板引進(jìn)注冊(cè)制制度，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)上市的標(biāo)準(zhǔn)和預(yù)期更清晰，企業(yè)也能夠更好地管理預(yù)期和發(fā)展策略?？梢钥吹剑瑒?chuàng)投行業(yè)更愿意回歸到基本面去看初創(chuàng)企業(yè)，而不是花更多的時(shí)間和精力去計(jì)算等待的時(shí)間、IPO的進(jìn)程，以及利潤(rùn)情況等等。

啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波 

科創(chuàng)板開市三年，科創(chuàng)板上市公司超過(guò)430家，總市值5.5萬(wàn)億元。受理申報(bào)突破800家，已經(jīng)成為A股市場(chǎng)對(duì)接“硬科技”的主要板塊。

在胡旭波看來(lái)，作為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，非常高興能夠看到注冊(cè)制的試點(diǎn)、落實(shí)和進(jìn)化。隨著A股全市場(chǎng)注冊(cè)制漸行漸近，滬深主板改革呼之欲出，啟明創(chuàng)投也將積極擁抱改革，根據(jù)每家被投資企業(yè)的實(shí)際情況，帶給被投資企業(yè)合適的上市策略建議。

01/
清晰的標(biāo)準(zhǔn)和預(yù)期

啟明創(chuàng)投成立于2006年，近16年來(lái)投出了包括科技及消費(fèi)、醫(yī)療健康等多個(gè)主要賽道的早期及成長(zhǎng)期項(xiàng)目的頭部公司和獨(dú)角獸。

對(duì)于啟明創(chuàng)投而言，科創(chuàng)板上市交易，使得科技屬性成為企業(yè)上市的重要衡量標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)在上市過(guò)程中也能夠更好地管理預(yù)期和發(fā)展策略。據(jù)胡旭波介紹，在科創(chuàng)板開板3年時(shí)間里，啟明創(chuàng)投已有9家企業(yè)成功登陸科創(chuàng)板，包括益方生物（688382.SH）、仁度生物（688193.SH）、亞虹醫(yī)藥（688176.SH）、澳華內(nèi)鏡（688212.SH）、惠泰醫(yī)療（688617.SH）、康希諾生物（688185.SH）、神州細(xì)胞（688520.SH）、三友醫(yī)療（688085.SH）、石頭科技（688169.SH）。

其次，科創(chuàng)板在透明度、流動(dòng)性以及穩(wěn)中創(chuàng)新方面表現(xiàn)良好，在為科創(chuàng)企業(yè)科技成果轉(zhuǎn)化方面提供更穩(wěn)定和持久的資金支持的同時(shí)，也為早期投資的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供了一條優(yōu)質(zhì)的退出路徑。胡旭波分析稱，科創(chuàng)板的申報(bào)注冊(cè)過(guò)程，解決了以往IPO等待時(shí)間過(guò)長(zhǎng)、不確定性過(guò)多的問(wèn)題。

過(guò)去3年的實(shí)踐也證明，科創(chuàng)板不再以利潤(rùn)為單一衡量標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)行改革是行得通的，市場(chǎng)有能力甄別有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，但目前形成規(guī)模利潤(rùn)的好企業(yè)還不夠多，這套經(jīng)驗(yàn)值得在其他板塊逐步復(fù)制和推廣。

值得注意的是，對(duì)于創(chuàng)投行業(yè)而言，科創(chuàng)板的設(shè)立起到了正向的、非常明顯的傳導(dǎo)作用。投資人越來(lái)越切身感受到，越是投早期、投硬科技、投創(chuàng)新，越是能夠在一個(gè)能夠預(yù)期的時(shí)間段里獲得健康的回報(bào)。

02/
看好創(chuàng)新潛能

隨著科創(chuàng)板激發(fā)了中國(guó)技術(shù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情，科創(chuàng)板在發(fā)展過(guò)程中仍然存在一些需要面對(duì)和解決的問(wèn)題，例如注冊(cè)制下上市企業(yè)數(shù)量大幅增長(zhǎng)也催生了IPO破發(fā)的持續(xù)出現(xiàn)。

不過(guò)在胡旭波看來(lái)，短期的IPO破發(fā)只是反映了這個(gè)時(shí)間段里的資本市場(chǎng)的波動(dòng)性，IPO破發(fā)反過(guò)來(lái)也會(huì)降低或調(diào)節(jié)投資人報(bào)價(jià)的預(yù)期。如果每個(gè)IPO價(jià)格都是大幅上漲，這反而是定價(jià)機(jī)制不夠有效的信號(hào)。

而定價(jià)是IPO過(guò)程中非常重要的環(huán)節(jié)，直接關(guān)系到資源配置的公平與效率。在胡旭波看來(lái)，推動(dòng)并提升定價(jià)有效性需要市場(chǎng)多方一起去復(fù)盤和改進(jìn)定價(jià)機(jī)制，但不需要否定目前的定價(jià)機(jī)制。是否需要調(diào)整定價(jià)的核心是定價(jià)方式是否充分和完全反映了市場(chǎng)參與者的估值預(yù)期，并讓真正有興趣成為公司股東的投資人有更多機(jī)會(huì)拿到IPO的份額。

此外不得不面對(duì)的是，疫情以來(lái)，科技企業(yè)作為資金密集型企業(yè)，融資環(huán)境并不理想。

對(duì)此，啟明創(chuàng)投對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)潛力和創(chuàng)新能力很有信心。胡旭波稱，“我們看到一些好的公司因?yàn)槭袌?chǎng)的原因調(diào)低了估值，那我們會(huì)毫不猶豫地繼續(xù)投資這些公司?！焙癫ǚ治龇Q，由于疫情和管控帶給企業(yè)挑戰(zhàn)，投資人調(diào)整了對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期、以及該體系下企業(yè)生存和發(fā)展空間的預(yù)期，不過(guò)投資估值的調(diào)整是一個(gè)正常的過(guò)程。

據(jù)介紹，今年上半年，啟明創(chuàng)投保持投資節(jié)奏基本不變，投資進(jìn)度和規(guī)模與去年同期大致相當(dāng)，多數(shù)是對(duì)已投資項(xiàng)目的追加投資。

03/
后備企業(yè)可期

隨著中國(guó)的創(chuàng)新企業(yè)從過(guò)去的模仿、引進(jìn)，已經(jīng)發(fā)展到進(jìn)入核心創(chuàng)新階段，“硬科技”已成為投資核心。胡旭波對(duì)第一財(cái)經(jīng)介紹稱，科技，包括信息科技、生物醫(yī)藥技術(shù)、AI、大數(shù)據(jù)等將極大地改變未來(lái)的企業(yè)核心能力。

在硬科技領(lǐng)域，啟明創(chuàng)投進(jìn)行了全產(chǎn)業(yè)鏈布局，投資了近百家企業(yè)。其中，在半導(dǎo)體領(lǐng)域，早在2017年啟明創(chuàng)投就開始重點(diǎn)關(guān)注這一領(lǐng)域，且保持每年投資三、四個(gè)芯片項(xiàng)目的節(jié)奏進(jìn)行布局，時(shí)至今日啟明創(chuàng)投已經(jīng)在該領(lǐng)域投資了20多家公司，覆蓋半導(dǎo)體設(shè)備、芯片設(shè)計(jì)及應(yīng)用各個(gè)環(huán)節(jié)。

科創(chuàng)板發(fā)展至今，四百多家科技企業(yè)相繼發(fā)行上市，市場(chǎng)也在擔(dān)憂“硬科技”后備企業(yè)的彈藥是否充足。

胡旭波認(rèn)為，科技創(chuàng)新是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，企業(yè)和投資人都需要有長(zhǎng)期眼光。而在政策鼓勵(lì)科技創(chuàng)新、營(yíng)商環(huán)境繼續(xù)提高的背景下，將會(huì)有更多創(chuàng)新發(fā)展、投資機(jī)構(gòu)也會(huì)繼續(xù)加大投資，這樣后備企業(yè)不再會(huì)是個(gè)問(wèn)題。

另外，截至目前“硬科技”實(shí)際上沒有一個(gè)單一、恒定的定義，需要專業(yè)的判斷以及透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，在這個(gè)方面的探索未來(lái)還會(huì)有很長(zhǎng)的路需要走。

從投資的視角來(lái)看，胡旭波稱，“硬科技”企業(yè)通常技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)高，要很長(zhǎng)時(shí)間的R&D（研發(fā)）的投入，反而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)其他類型的企業(yè)是比較小的，因?yàn)橛部萍嫉膭?chuàng)新一旦實(shí)現(xiàn)，給人類社會(huì)帶來(lái)的價(jià)值是非常明顯的。

總結(jié)過(guò)去的投資經(jīng)驗(yàn)，胡旭波分享了三個(gè)觀點(diǎn)，首先是要相信中國(guó)企業(yè)的“硬科技”創(chuàng)新能力；其次是科技創(chuàng)新是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，企業(yè)和投資人都需要有長(zhǎng)期眼光，不能奢望短期內(nèi)就達(dá)到全球創(chuàng)新的頂點(diǎn)；最后，資本市場(chǎng)的支持將是中國(guó)發(fā)展硬科技的重要條件，也希望看到更多的風(fēng)險(xiǎn)投資基金參與“硬科技”投資。

來(lái)源 | 第一財(cái)經(jīng)
作者 | 齊琦
編輯 | 黃向東