募資難，但頭部機構募資新聞不斷。7月初，啟明創(chuàng)投宣布完成新一輪雙幣合計32億美元的募資。

技術出身，從業(yè)投資20多年，啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平眼中穿越周期的秘訣是什么？現(xiàn)階段美元基金LP更關心什么？看多中國的邏輯核心是什么？啟明創(chuàng)投對新興技術如Web3.0是怎樣的看法？

出于上述問題，在由投中信息、投中網主辦的“投資變奏曲——第16屆中國投資年會?年度峰會”上，投中信息創(chuàng)始人陳頡與鄺子平進行了一場精彩對話。

啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平認為：

1、中國（市場）的確定性和不確定性，最關鍵的一個點，就是中國的企業(yè)家精神是否能夠繼續(xù)。

2、不能夠牛市做牛市的事情，熊市做熊市的事情，還是得要對未來周期性的發(fā)展，做一些事先的鋪墊。

3、不要被過度悲觀的情緒打擊信心，錢還在，大家對這個市場的興趣還在。

4、中國的企業(yè)在出海，啟明創(chuàng)投作為一家在醫(yī)療健康、科技及消費領域活躍的基金，被投企業(yè)中有越來越多的中國創(chuàng)始團隊，第一站就是東南亞市場，所以必須要到這邊來。

5、Web3.0處于技術潮流起步的早期，有很多基礎設施類的投資機會，與從Web2.0時代VC看的技術面機會，其實是一脈相承的。

以下系經投中網精編整理的對話實錄：

01/
投資人對中國市場的興趣仍在

陳頡：首先恭喜32億美元新基金的募集。很高興有機會在新加坡進行對話。首先我先請教您對宏觀的一些觀點, 美國的通貨膨脹處在40年以來的最高位，美聯(lián)儲開始激進的加息縮表周期，美國高成長性股票持續(xù)下跌，中概股在過去一兩年也遇到了非常大的挑戰(zhàn)，很多美元基金的募集及退出都受到影響，你們在募集過程中，碰到的美元投資人（LP）對中國市場的配置有了哪些改變？對啟明創(chuàng)投提出的問題和過往有哪些不一樣？

鄺子平：首先很高興，每年都參加投中的年會，今年應該是第一次在海外參加這個訪問，也說明我們現(xiàn)在都越來越國際化了。

過去這幾個月跟LP的溝通中有幾個感受：第一，LP確實跟5、6年前關注的問題不一樣，宏觀的問題問得比較多了。

啟明創(chuàng)投是2006年成立的，每次去路演融資，PPT前面幾頁都是講中國的宏觀形勢，講了五六年以后，基本就講講高速成長、機會很多就結束了。這一次我們又開始重新講中國宏觀的形勢，大家更關心了。

第二，結論就是中國作為世界上的第二大經濟體，我們的海外投資人，無論是美國、亞洲、歐洲的還是在繼續(xù)關注中國、參與投資中國，他們會看得更細一些。

如何去投這些錢，我覺得可能因為在很多不確定性的環(huán)境下，LP就會略穩(wěn)妥一些，像我們這樣已經有十幾年歷史的投資機構，略有一些優(yōu)勢，在一個比較不好預測未來的情況下，LP傾向于尋找一家知根知底的機構，繼續(xù)去復投。所以我們這次的復投率非常高，但同時也吸引了一些新的LP，尤其是亞洲、歐洲的一些新資金進來。

因此我分享一個簡單的信息給同行，就是大家不要被過度悲觀的情緒打擊信心，錢還在，大家對這個市場的興趣還在。

02/
出海和Web3.0

陳頡：我們在新加坡做這個對話，最近東南亞很熱，印度獨角獸超過了100家，越來越多的企業(yè)把總部設在新加坡，越南在承接中國一部分的制造業(yè)、供應鏈的能力，您是怎么看這些趨勢的？

鄺子平：總體來講，我們仍然還是在已有的一些優(yōu)勢的領域里面進行投資，主要布局在中國。

但同時又有幾個新的變化，一個是越來越多的中國企業(yè)在出海，當年我們也花了一些時間，看東南亞、印度的一些本土的投資機會，我們未來還會審慎地去看這些機會，甚至會慢慢增加一些。

但是一個更重要的趨勢是，中國的企業(yè)在出海，所以作為一家在醫(yī)療健康、科技及消費領域活躍的基金，我們的被投企業(yè)中有越來越多的中國創(chuàng)始團隊，第一站就是做的東南亞市場，所以我們必須要到這邊來，這是我們關注這個區(qū)域很重要的原因。

包括整個制造業(yè)供應鏈往東南亞的遷移。我們投了不少的自動化設備企業(yè)，他們也在講，由于工廠在遷，所以上游的這些設備，也（要）有一個本地優(yōu)勢，也有當?shù)刂С值脑V求，因此他們也是跟著客戶把部分的能力往這邊搬。

當他們往這邊搬的時候，又產生了一個新的機會，有可能從國內把一部分的能力直接搬過來，同時也在看有沒有一些已經成型的，可以收購兼并的（公司），過去整個產業(yè)鏈主要還在中國大陸，因此（當?shù)毓荆┏砷L空間不是那么大。

現(xiàn)在因為有部分的產能搬到這邊來了，（當?shù)兀┲行⌒推髽I(yè)跟國內的大企業(yè)如果合并起來，機會就大了很多，國內的企業(yè)也不需要從零開始，所以我們也在看這樣的一些機會。

我們美元基金里面，還有一塊是我們從大概2018、2019年開始去布局、投資的，就是Web3.0這個領域，新加坡確實是一個熱點，很多的投資人、企業(yè)都在這邊，我們見了不少的同行，也見了一下我們已投的企業(yè)。

陳頡：說到Web3.0，我想知道您對Web3.0的看法是怎么樣的？

鄺子平：首先從技術層面來說，我認為區(qū)塊鏈在很多方面確實能夠給整個互聯(lián)網的基礎設施、基礎架構帶來嶄新的實施方式。

從技術方面，我已經百分之百入局了。在這樣的一個技術的基礎上面，如何能夠逐步把技術帶進我們的生活當中，帶進大的基礎設施里面，我覺得大家仍然還是在早期嘗試階段。

這么大的一個技術潮流，我們必須要參與其中。而且在技術潮流起步的早期，有很多基礎設施類的投資機會，跟我們從Web2.0時代VC看的技術面的機會，其實是一脈相承的。過去的這幾年，我們陸陸續(xù)續(xù)投了大概有十幾個項目，大部分都是基礎設施類的Web3.0公司。

基本面我仍然還是非?？春?，所以非常期待在這次熊市里面，能夠有一些沉下心的企業(yè)家，去培育真正好的、有利于整個生態(tài)發(fā)展的技術和企業(yè)。

03/
穿越周期的秘訣

陳頡：您在中國做VC應該有超過20年了，投資行業(yè)之前，是技術背景，進入到了英特爾投資，然后開始創(chuàng)辦啟明創(chuàng)投，您認為穿越周期所謂的秘訣會是什么？

鄺子平：這個問題很有意思。我是1999年入行，一轉眼確實也20多年了。當時我們創(chuàng)立啟明創(chuàng)投的時候就有一個想法，希望能夠將啟明創(chuàng)投做成百年老店，但不可能一帆風順，百年牛市是不存在的，所以肯定是有周期的。

啟明創(chuàng)投2006年創(chuàng)立，到現(xiàn)在已經有16年了，也經歷過2008年次貸風波帶來的全球金融風暴和經濟緩慢衰退，后面也碰到過二級市場劇烈（震蕩），引發(fā)一級市場長時間的下行周期。

有很多不同的層面的周期。一個是因為次貸的原因，（造成）2008年左右很大的下行，但是中國沒有受到太大的影響，反而變成后面整個世界經濟發(fā)展巨大的動力。大概2015年，中國有比較大的二級市場調整，但世界其他的地方經濟沒有特別的困難。

這一次的下行，對大家的挑戰(zhàn)都會更大一些，因為是全球性的，各個大的經濟體都在往下走。去年美國市場雖然有新冠，但是消費市場非常蓬勃。今年通脹很高，消費已經有受影響的苗頭了。其實中國也是在一個經濟周期里面，從去年開始已經看到了房地產行業(yè)的調整等。

所以兩個巨大的經濟體（下行），是不是谷底還不知道，再加上地緣政治的原因，目前還沒有共識。如何把這個世界從困境里面拉出來，確實比過去都有挑戰(zhàn)。

過去的幾個（周期），我們能成功地走過去，有這么幾點原因：第一，今天中國經濟的體量已經足夠大，每天都產生新的投資機會，新的增長點。

比如說我們關注的一些面向全球的生物醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)，因為已經擁有足夠的生物研發(fā)的能力，成本比世界都低，可以為全世界服務，我們在看這樣的機會。我們也在看很多包括半導體、電動車、智能化等等（領域的）機會。

最后就是我們穿越周期的準備，包括我們去年開始去募集新一期的基金，起步可能比起同行略早一點點，包括對未來的投資方向的布局、人員的布局。不能夠牛市做牛市的事情，熊市做熊市的事情，還是得要對未來周期性的發(fā)展，做一些事先的鋪墊。

陳頡：啟明創(chuàng)投過去的投資布局，主要是在醫(yī)療健康、科技及消費這些領域，您覺得在這些領域，中國未來的挑戰(zhàn)和機遇，和過去會有什么不一樣？新基金預期會配置到哪些地方？以及最近的投資情況、節(jié)奏會是怎樣的？

鄺子平：首先這幾個領域確實就是我們現(xiàn)在特別專注的，包括醫(yī)療健康里面的創(chuàng)新藥、器械、診斷、服務等；在科技領域的智能化；消費，我覺得中國是一個巨大的消費市場，永遠都不要忽視中國的消費者。

但是它們依然有周期性。科技除了有市場的周期，還有技術本身的周期，技術需要有一段時間的研究，領先的人去嘗試，然后是大規(guī)模的使用，到下一步的取代。有時候不能完全看著市場去做，（也要看）技術到底到那個點了沒有。

所以我們未來一段時間，從進度上不會跟過去差得太遠。啟明創(chuàng)投過去這十幾年，無論行情好不好，大致上的投資進度，不會有太多的出入。所以我今年大概五月份的時候，做了一個統(tǒng)計，雖然今年市場已經是蠻波動了，但我們總的投資金額，跟去年基本上是一樣的，比去年還多了幾個百分點。

在市場比較低迷的情況下，因為不要那么趕了，對項目的盡調可以更從容一些，門檻可能升高一些，但是總的投資進度不會有太大的變化。

另外也看未來退出市場如何演變，現(xiàn)在中概股赴美上市這條路，看上去越來越困難，香港也越來越堵，國內針對這些科技企業(yè)、醫(yī)療企業(yè)如何能夠更方便地去上市，有沒有一些新的鼓勵的舉措出來？我相信會有的，否則未來在退出方面，確實會有一定的挑戰(zhàn)。

總體來講，我們過去每期基金大概投資兩年左右時間，因為規(guī)模大了，所以估計也需要兩年半到三年把額度投完。

04/
選擇投資中國的基本邏輯

陳頡：有一種說法，美國和中國的GDP 體量（很大），但可能有很多的波折和不確定性，東南亞雖然體量跟中美相比會偏小，但是具備更好的可預見性，您是怎么看這些維度的？對啟明創(chuàng)投這么一家主要投資中國的基金而言，對你們看多中國的基本邏輯會帶來什么變化？

鄺子平：可預見性這一點我同意，但有一點，我仍然還是認為中國目前勝出的是企業(yè)家精神。我也相信隨著越來越多的中國企業(yè)家出海，會把這種精神慢慢帶到東南亞。

我對中國（市場）的確定性和不確定性，關注的最最關鍵的一個點，就是中國的企業(yè)家精神是否能夠繼續(xù)？有沒有什么根本的原因，或者是我們擔心的一些因素，會影響到中國的這種企業(yè)家精神。如果中國的企業(yè)家精神還在，還是很旺盛，那我覺得投資的機會還是很多。

所以為什么我們會關注中國企業(yè)家的出海，一方面是我們對中國的企業(yè)比較熟悉，另外這些企業(yè)家非常拼，（我們看好）任何能夠很好地利用中國供應鏈的項目。

我們前陣子投了一個在印尼的化妝品企業(yè)，中國企業(yè)家做這一塊已經很有經驗。伴隨著中國的整個電商行業(yè)的出海，物流作為一個支撐產業(yè)鏈都已經派生出來了，它不是傳統(tǒng)上的船運、航運，它就是為電商而存在的這種物流公司。

第二個是跟隨中國已經相對成熟的商業(yè)模式，在一個類似的市場里面，比如說印尼也是比較大、人口眾多、年輕的一個市場，怎么把這些模式復制到那邊去，這個是我們另外在追的一些領域。

第三個看好的是我們一些企業(yè)家，他的下游客戶往海外走了，他跟著過來，不論是做智能化、自動化的，或者半導體的工廠，再就是Web3.0，這些都是我們很關注的方面。

有一點我覺得應該不斷去呼吁的，英文是Don't take it for granted。幾十年來企業(yè)家都很有信心，他們認為明天會更好，所以拼了命地去干，我覺得大的政策可以改，上市條件可以變化，某些行業(yè)可以調整，（但）不要傷了企業(yè)家的心。在任何公開場合，有機會我都希望能夠呼吁這一點。

 

來源 | 投中網
整理 | 張楠