日前，由清科創(chuàng)業(yè)、投資界聯(lián)合主辦的第十六屆中國基金合伙人峰會暨2022揚州股權(quán)投資峰會在揚州召開。現(xiàn)場匯集200余名優(yōu)質(zhì)LP和萬億級可投資本，分享中國LP市場最新動態(tài)，共探新經(jīng)濟(jì)下的股權(quán)投資之路。

啟明創(chuàng)投合伙人于佳作為受邀對話嘉賓，參加了《2022行業(yè)機(jī)會在哪里》圓桌對話環(huán)節(jié)。

以下系經(jīng)投資界精編整理的對話實錄。本文摘取了于佳與主持人的精彩對話，圓桌對話全文請點擊文末“閱讀原文”。

啟明創(chuàng)投合伙人于佳

主持人：今天這個專場是討論行業(yè)的機(jī)會在哪里，我們在座各位有投VC階段的，也有做母基金的，對行業(yè)的感受應(yīng)該相對準(zhǔn)確。首先請各位介紹一下自己的機(jī)構(gòu)，同時也談?wù)剬?022年市場環(huán)境的看法。

于佳：我來自啟明創(chuàng)投，公司2006年成立，到現(xiàn)在已有16年時間。過去我們募集、管理了八期美元基金和七期人民幣基金，已募管理資產(chǎn)總額達(dá)到94億美元，投資了480多個項目，目前已有超過三分之一通過上市及合并等方式退出，也獲得了很不錯的回報。

啟明創(chuàng)投的投資主要集中在兩個大的領(lǐng)域：一個是醫(yī)療健康，第二個就是科技及消費。早在2006年，我們就成立了醫(yī)療健康投資團(tuán)隊。2009年，我們成立了科技投資團(tuán)隊。

關(guān)于現(xiàn)在的形勢，我先說幾個數(shù)字，以美股來看，美國納斯達(dá)克前100家科技公司指數(shù)NDXT自去年11月初達(dá)到峰值后，已經(jīng)下跌了三分之一，該指數(shù)中的公司市值總共蒸發(fā)了2.8萬億美元。美股有些科技公司的估值已經(jīng)跌到原來最高點的20%，或者百分之十幾，這是非?？鋸埖臄?shù)字。

A股也有一定的回調(diào)和調(diào)整。經(jīng)過反思與復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)在對經(jīng)濟(jì)未來預(yù)期比較樂觀的時候，大家更愿意給未盈利的高科技企業(yè)一個更高的估值。但是當(dāng)大家對未來的預(yù)期偏弱的時候，這種高估值就很難持續(xù)。

大家聽了這個數(shù)據(jù)，包括看了二級市場的情況，肯定覺得整個市場環(huán)境不是特別有利。但我們覺得現(xiàn)在反而是一個很好的時間點。去年市場上泡沫比較嚴(yán)重，估值還是過高。當(dāng)整個二級市場估值下調(diào)之后，回傳到一級市場，現(xiàn)在一級市場估值更合理，投資過程中噪音更少，這標(biāo)志著我們進(jìn)入了一個很好的投資區(qū)間。

為什么我們對未來有好的預(yù)期？從投資的角度，我們更看重企業(yè)能不能滿足需求。從需求出發(fā)，而不是單看二級市場或看短期經(jīng)濟(jì)形勢的變化，做投資決策受到的干擾會更少。

主持人：大家如何看待從去年到今年半導(dǎo)體、醫(yī)藥行業(yè)從過熱到現(xiàn)在投資情況的變化？現(xiàn)在還可以投資哪些優(yōu)質(zhì)賽道？投早投小的機(jī)構(gòu)怎么樣投得更好，能給企業(yè)帶來什么價值？

于佳：我們確實經(jīng)歷過行業(yè)的過熱、過冷的循環(huán)，每幾年就會有一個細(xì)分行業(yè)過熱。

去年和前年，醫(yī)療健康領(lǐng)域的項目有過熱的情況。我記得兩年前在一個專場交流項目，差不多有20個項目在半年內(nèi)估值漲了一倍，甚至有的漲了兩倍。但我們梳理這些項目發(fā)現(xiàn)，并沒有較大的里程碑事件或是增長，這其實代表某種程度的泡沫或者是過熱。

現(xiàn)在我們看二級市場，發(fā)現(xiàn)大家對醫(yī)療健康企業(yè)的投資邏輯會產(chǎn)生一些疑慮，但我們沒有過多疑慮，對此信心仍然充足。過去16年，我們看到了很多項目的成功和失敗，甚至很多機(jī)構(gòu)進(jìn)進(jìn)出出的情況，比如有一些機(jī)構(gòu)在行業(yè)熱的時候進(jìn)來，當(dāng)發(fā)現(xiàn)熱點過去的時候就會離開，我們的心態(tài)是坐看云起云落，會按照自己的目標(biāo)去找好的項目投資。

我個人認(rèn)為整個醫(yī)療健康領(lǐng)域偏冷的狀態(tài)不會一直持續(xù)下去，未來幾年大家會有越來越理性的投資邏輯，對企業(yè)也會有更穩(wěn)定和合理的估值。

在投資方向上，我們比較關(guān)注兩點：一是有研發(fā)全球首創(chuàng)藥或器械能力的企業(yè)。過去整個投資行業(yè)投得更多的是me-too（跟隨模仿），而根據(jù)現(xiàn)在的市場環(huán)境和未來方向再去做me-too結(jié)果一定不好。中國研發(fā)的全球首創(chuàng)藥其實還非常少，很高興我們投資的一家全球首創(chuàng)做抗呼吸道合胞病毒（RSV）治療的新藥研發(fā)企業(yè)已經(jīng)接近大的里程碑。

二是現(xiàn)在因為集采等原因，醫(yī)療健康企業(yè)在中國市場能夠獲取的利潤空間在降低，這就倒逼企業(yè)要走出去，進(jìn)入國際市場，這需要企業(yè)具備過硬的實力，包括與國際市場頂尖企業(yè)同臺競爭的能力，我們會多接觸具備這樣能力的企業(yè)。

來源 | 投資界