創(chuàng)新藥市場(chǎng)正迎來(lái)變革時(shí)期。一方面，中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)品陸續(xù)在歐美上市。另一方面，跨國(guó)藥企并購(gòu)加劇。 

正如啟明創(chuàng)投合伙人陳侃指出的，從2022年開(kāi)始，國(guó)外的藥企不斷引進(jìn)中國(guó)的創(chuàng)新藥，交易數(shù)量、交易金額不斷創(chuàng)新高。“這意味著中國(guó)的創(chuàng)新藥已經(jīng)達(dá)到了一定的技術(shù)水平，甚至有些產(chǎn)品比海外更優(yōu)秀?！倍以谖磥?lái)，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)藥企將會(huì)掌握在海外進(jìn)行產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的能力，融入海外資本市場(chǎng)，不僅是把產(chǎn)品賣(mài)出去，還會(huì)通過(guò)并購(gòu)、共同開(kāi)發(fā)、海外上市等多種方式揚(yáng)帆出海。 

陳侃預(yù)言道，“中國(guó)會(huì)涌現(xiàn)一批單個(gè)產(chǎn)品能夠有30-50億美元銷售的預(yù)期，市值能夠達(dá)到50-100億美元的來(lái)自中國(guó)的全球化藥企?！?strong>一個(gè)關(guān)于中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)的“新全球化”階段正在到來(lái)。 

創(chuàng)新藥行業(yè)在過(guò)去幾年經(jīng)歷了從“熱門(mén)”到“寒冬”的劇烈動(dòng)蕩。面對(duì)“寒冬”，多數(shù)人的選擇是下牌桌，尋找下一個(gè)暖冬。作為一名年輕投資人，陳侃的選擇則是堅(jiān)守、變通，在不響中開(kāi)啟中國(guó)創(chuàng)新藥的出海征途。近日，在“第18屆中國(guó)投資年會(huì)·年度峰會(huì)”上，啟明創(chuàng)投合伙人陳侃發(fā)表了題為“中國(guó)創(chuàng)新藥的全球化模式”的主題演講。 

啟明創(chuàng)投合伙人陳侃

以下為現(xiàn)場(chǎng)演講實(shí)錄。 

01/
中國(guó)創(chuàng)新藥不斷出海
實(shí)現(xiàn)國(guó)際化

我入行之前在藥企做藥物研發(fā)，創(chuàng)新藥這個(gè)行業(yè)雖然經(jīng)歷了寒冬，但馬上就要起飛，像電動(dòng)汽車(chē)和光伏產(chǎn)業(yè)一樣進(jìn)入國(guó)際化時(shí)代。 

我在2012年回國(guó)，那時(shí)中國(guó)的生物科技基本上是“北大荒”，大家不知道怎么做藥，外企在中國(guó)的研發(fā)中心看起來(lái)都高不可攀。我自己在藥廠做研發(fā)，但那時(shí)投資主題基本上是臨床CRO或者是仿制藥，創(chuàng)新藥都未曾想過(guò)。   

啟明創(chuàng)投在2014年投資了再鼎醫(yī)藥（NASDAQ:ZLAB, 09688.HK），把海外的高質(zhì)量創(chuàng)新藥在中國(guó)的銷售權(quán)拿過(guò)來(lái)，在中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行臨床開(kāi)發(fā)，并且進(jìn)行銷售。再鼎醫(yī)藥最后在納斯達(dá)克上市，也帶動(dòng)了一波國(guó)內(nèi)的藥企引進(jìn)海外創(chuàng)新藥，在中國(guó)境內(nèi)做完臨床并且上市銷售的浪潮。 

這波浪潮從2016年開(kāi)始到2021年一直往上升，在2022年、2023年數(shù)量開(kāi)始往下降，當(dāng)然和資本寒冬有關(guān)系，但另一個(gè)重要的趨勢(shì)，是自2022年以來(lái)，國(guó)外的藥企開(kāi)始引進(jìn)中國(guó)的創(chuàng)新藥。這一交易數(shù)量、交易金額不斷創(chuàng)新高。2024年雖然只是經(jīng)過(guò)了一個(gè)季度，但交易的金額已經(jīng)達(dá)到2021年全年的交易金額，可以看到海外的藥企愿意引進(jìn)中國(guó)的創(chuàng)新藥，并且付大價(jià)錢(qián)，這個(gè)時(shí)代已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)端倪了。 

原因是什么？第一個(gè)原因是，生物科技或創(chuàng)新藥的開(kāi)發(fā)和通用人工智能（AGI）有點(diǎn)不太一樣，AGI現(xiàn)在處于爆發(fā)性增長(zhǎng)，并且沒(méi)有看到瓶頸的時(shí)代。創(chuàng)新藥和生物科技因?yàn)橐谌梭w中驗(yàn)證才能證明科技的可靠性，并且是強(qiáng)監(jiān)管的行業(yè)，所以它的技術(shù)進(jìn)步是相對(duì)緩慢的。但中國(guó)在美國(guó)和歐洲之后跟隨的速度可以很快，因?yàn)榍叭艘呀?jīng)幫你鋪好路了。 

第二個(gè)原因是，歐美藥企10年前、5年前在中國(guó)設(shè)立的研發(fā)中心培養(yǎng)了大量人才。另外中國(guó)傳統(tǒng)藥企，像恒瑞醫(yī)藥、先聲藥業(yè)、楊子江藥業(yè)等培養(yǎng)了大量的人才，這幾個(gè)因素加在一起催化了中國(guó)創(chuàng)新藥出現(xiàn)當(dāng)下的局面，不斷出海并且國(guó)際化。

給大家舉個(gè)例子，去年中國(guó)創(chuàng)新藥海外授權(quán)的前十，第一是A股的上市公司百利天恒，賣(mài)給了美國(guó)的施貴寶，首付是8億美元，整個(gè)交易金額是84億美元，這個(gè)金額還是比較巨大的。交易基本上都是一些臨床階段的產(chǎn)品，譬如腫瘤，或者減肥這些熱門(mén)的治療領(lǐng)域。

為什么我們的創(chuàng)新藥能夠出海？主要的驅(qū)動(dòng)力是什么？ 

主要驅(qū)動(dòng)力是中國(guó)創(chuàng)新藥的技術(shù)達(dá)到了一定的水平，甚至有些比海外優(yōu)秀。 

舉個(gè)例子，下圖中的線表示了腫瘤病人的生存期，這條線越往上、拉得越長(zhǎng)表示生存時(shí)間越長(zhǎng)，紅線代表了國(guó)內(nèi)百濟(jì)神州開(kāi)發(fā)的治療白血病的藥物，藍(lán)線是強(qiáng)生和艾伯維開(kāi)發(fā)的治療白血病的藥物，百濟(jì)神州的藥物在頭對(duì)頭實(shí)驗(yàn)中擊敗了金標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)生和艾伯維開(kāi)發(fā)的藥物。

南京傳奇在納斯達(dá)克上市，開(kāi)發(fā)的藥物在五線的骨髓瘤患者中ORR（患者總緩解率）達(dá)98%，也就是98%的病人腫瘤是縮小得比較明顯的。對(duì)標(biāo)的產(chǎn)品是百時(shí)美施貴寶的產(chǎn)品，同樣的產(chǎn)品只有72%的病人的腫瘤縮小了，所以再次證明創(chuàng)新藥的發(fā)展，不是因?yàn)閮r(jià)格比較便宜，更多是因?yàn)槲覀兊乃幬镅邪l(fā)水平已經(jīng)達(dá)到并部分超過(guò)了海外藥企。

02/
多元的創(chuàng)新藥全球化模式

接下來(lái)講一下全球化的模式，第一種模式是剛才我講的對(duì)外授權(quán)（license-out），中國(guó)的藥企開(kāi)發(fā)一款藥，把海外的權(quán)益（除中國(guó)以外的權(quán)利）授權(quán)給海外的公司，往往包括了首付款、銷售提成。銷售提成是10%，這個(gè)交易可以看到是比較有利于歐美藥企的。 

第二種模式是現(xiàn)在越來(lái)越多的授權(quán)是共同開(kāi)發(fā)，這里面包括首付款、里程碑，以及全世界范圍內(nèi)50%上下的銷售分成，授權(quán)方也要共同承擔(dān)臨床費(fèi)用。優(yōu)點(diǎn)是大家都可以參與分成，像南京傳奇和強(qiáng)生的合作，其實(shí)就是這種模式，缺點(diǎn)是歐美藥企和中國(guó)藥企進(jìn)行協(xié)調(diào)，共同開(kāi)發(fā)，共同承擔(dān)費(fèi)用，所以費(fèi)用也比較昂貴，尤其是歐洲和美國(guó)的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)費(fèi)用。

共同開(kāi)發(fā)舉兩個(gè)例子，第一個(gè)例子是百時(shí)美施貴寶引進(jìn)了百利天恒的藥物治療肺癌，首付款是8億美元，潛在交易額84億美元，同時(shí)雙方是共同負(fù)責(zé)美國(guó)的開(kāi)發(fā)和商業(yè)化，百利天恒負(fù)責(zé)中國(guó)國(guó)內(nèi)的開(kāi)發(fā)和商業(yè)化，海外的權(quán)利是百時(shí)美施貴寶全權(quán)負(fù)責(zé)。第二個(gè)例子是強(qiáng)生和南京傳奇，強(qiáng)生和南京傳奇共同開(kāi)發(fā)骨髓瘤的藥物，首付款達(dá)3.5億美元，兩家公司共同承擔(dān)臨床開(kāi)發(fā)費(fèi)用，在大中華的權(quán)利中，南京傳奇有70%的銷售分成。

第三種模式是并購(gòu)，這是比較有利于投資人的，尤其是全現(xiàn)金的并購(gòu)，這樣能夠?qū)崿F(xiàn)現(xiàn)金的回報(bào)退出，最近這樣的例子越來(lái)越多，歐洲或者美國(guó)的藥企收購(gòu)中國(guó)的企業(yè)。 

收購(gòu)分兩種，一種是全現(xiàn)金，另外一種是股票。前兩個(gè)例子是全現(xiàn)金收購(gòu)，一個(gè)是阿斯利康收購(gòu)了亙喜生物，另外一個(gè)是歐洲的Genmab收購(gòu)了普方生物。第三個(gè)例子是Nuvation收購(gòu)葆元醫(yī)藥。 

最后一種模式是海外上市。在海外上市是越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)在走的一條路，也就是A輪、B輪主要由中國(guó)的投資人進(jìn)行投資，伴隨成長(zhǎng)轉(zhuǎn)到美國(guó)去做Pre-IPO輪以及IPO輪融資，最后在納斯達(dá)克實(shí)現(xiàn)上市，投資人實(shí)現(xiàn)資金流動(dòng)性以及退出。 

中國(guó)創(chuàng)新藥的全球化、國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)也面臨很多挑戰(zhàn)。

創(chuàng)新藥的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和其他不一樣，它的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)主要是臨床試驗(yàn)開(kāi)發(fā)，涉及到很多臨床操作（Operation），中國(guó)企業(yè)在海外的臨床試驗(yàn)?zāi)芰Σ蛔?；另外中?guó)創(chuàng)始人、管理團(tuán)隊(duì)在面對(duì)歐美投資人時(shí)，交流能力、溝通能力是相對(duì)比較弱的。此外，對(duì)歐美企業(yè)來(lái)說(shuō)，我們的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)形式存在不足，在很多地方不一定能達(dá)到他們的要求；在收購(gòu)中國(guó)企業(yè)的時(shí)候，他們考慮的因素會(huì)比收購(gòu)一家歐美企業(yè)多很多。   

03/
有望涌現(xiàn)一批優(yōu)質(zhì)的全球化藥企
融入海外資本市場(chǎng)

我對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥國(guó)際化的展望，主要是越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)藥企會(huì)掌握在海外進(jìn)行產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的能力，會(huì)融入到海外的資本市場(chǎng)，出海的方式也會(huì)多元化，不單只是把產(chǎn)品交易出去，而是會(huì)通過(guò)并購(gòu)、共同開(kāi)發(fā)、海外上市等方式實(shí)現(xiàn)出海。另外會(huì)涌現(xiàn)一批單個(gè)產(chǎn)品能夠有30-50億美元銷售的預(yù)期，市值能夠達(dá)到50-100億美元的來(lái)自中國(guó)的全球化藥企。

最后簡(jiǎn)單介紹一下啟明創(chuàng)投投資企業(yè)的出海情況，在過(guò)去的兩年中，啟明創(chuàng)投的投資企業(yè)達(dá)成了19項(xiàng)授權(quán)交易，都是對(duì)外授權(quán)，對(duì)象都是歐美的藥企，包括阿斯利康、羅氏、輝瑞，首付金額都是幾千萬(wàn)美元，甚至上億美元，整個(gè)交易金額往往在十億美元到二十億美元之間，這也部分說(shuō)明了我們這些投資企業(yè)的實(shí)力，以及中國(guó)創(chuàng)新藥整體的實(shí)力。

我們?cè)趺醋龅竭@點(diǎn)？一是我們會(huì)定期和海外藥企交流，了解他們的需求。二是我們會(huì)將投資企業(yè)對(duì)接給國(guó)際藥企，我們每年會(huì)舉辦大會(huì)，邀請(qǐng)國(guó)際藥企和投資企業(yè)進(jìn)行對(duì)接，去年大概舉辦了70-80場(chǎng)的會(huì)議，讓他們進(jìn)行項(xiàng)目層次的交流，通過(guò)我們投后的努力，去促進(jìn)這些交易的實(shí)現(xiàn)。

謝謝大家！

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